"2024前三季度利润飙升109%，产品优化与出口放量双引擎驱动！"
长城汽车(601633)
核心观点
在产品结构优化和出口业务激增的双重驱动下，长城汽车在2024年前三季度实现了净利润的大幅增长，同比增长109%。公司2024年前三季度实现营收1422.5亿元，同比增长19.0%，归属于母公司净利润达到104.3亿元，同比增长108.7%，扣除非经常性损益后的净利润为83.7亿元，同比增长119.9%。具体到第三季度，长城汽车营收达到508.3亿元，同比增长2.6%，环比增长4.6%，但归母净利润33.5亿元同比下降7.8%，环比下降13.0%，扣非净利润27.2亿元同比下降11.0%，环比下降25.0%。总体来看，长城汽车业绩的稳定增长主要得益于出口业务的强劲增长和产品结构的持续优化。
单车营收实现同比环比增长。在费用率方面，公司第三季度的销售、管理、研发费用率分别为4.8%、2.0%、4.0%，同比增长1.1%，环比增长0.5%。单车营收达到17.3万元，创下阶段性新高，同比增加2.9万元，环比增加0.2万元。第三季度的毛利率为20.8%，同比下降0.9个百分点，环比下降0.6个百分点，主要由于中高端坦克品牌销量下滑。第三季度单车归母利润为1.14万元，较第二季度下降，但整体盈利能力保持相对稳定。
长城汽车新能源战略持续推进，产品和技术双重升级助力销量增长。在产品方面，魏牌蓝山智驾版和二代哈弗H9等新车型上市，销量表现强劲；在技术方面，混动、纯电、氢能三大领域精准投入，推出多项战略和先进技术；在组织架构方面，通过“强后台、大中台、小前台”的模式，构建了3.0版组织架构，并建立了贯穿整车到核心零部件的森林生态体系；在出海方面，马来西亚、印尼CKD项目投产，哈弗大狗在乌兹别克斯坦上市，坦克300在马来西亚、阿塞拜疆上市，并与越南成安集团签署了CKD合作备忘录。
风险提示：行业销量下滑风险，新车型销售不达预期风险。
投资建议：鉴于新车型带来的产品矩阵升级和销量增长，我们上调了对长城汽车2024-2026年归母净利润的预测，预计分别为125.0/147.9/169.9亿元（原预测116.6/138.0/159.7亿元），EPS分别为1.47/1.74/2.00元（原预测1.37/1.62/1.88元），对应PE为19/16/14x。我们持续看好长城汽车新能源战略转型带来的业绩增长，维持“优于大市”评级。
