“2024前三季业绩大爆发！改革成效显著，新领域拓展在即，投资亮点频现！”
松鼠智选(300783)
摘要：
事件：10月28日，公司公布业绩报告，2024年前三季度营业收入达到71.7亿元，同比增长56%；归属于母公司净利润为3.4亿元，同比增长101%。其中，24Q3季度营业收入为20.9亿元，同比增长24%；归属于母公司净利润为0.5亿元，同比增长222%。公司同时发布了三项投资公告，计划投资不超过2亿元、1亿元、3.6亿元，分别用于1）构建零食供应链及集约基地、2）培育新的子品牌、3）与爱零食、爱折扣、致养食品进行深度合作。
24Q3季度收入保持增长势头，产品及渠道多方位拓展。尽管消费市场复苏速度偏慢，公司持续以高端性价比策略应对终端需求，24Q3季度收入同比增长24%。在渠道方面，“D+N”合作模式进一步巩固，线下新增长点逐步显现，新品分销顺利完成首轮市场推广。在产品方面，库存与组织结构快速调整，日常销售产品全面补充了价格带与场景覆盖，市场反馈积极。在品牌方面，三只松鼠主品牌消费者认知度成熟；小鹿蓝蓝坚持“儿童高端健康零食”的新定位，营收和利润均实现增长，品牌矩阵在健康化发展道路上持续拓展。
24Q3盈利能力显著提升，毛利率与费用率均得到优化。24Q3公司归母净利率为2.5%，同比上升1.5个百分点。具体来看，毛利率为24.5%，同比上升0.1个百分点，主要得益于供应链的品质提升和效率提高，使得公司在坚持高端性价比的同时保持毛利率稳定。销售费用率为19.1%，同比下降0.2个百分点；管理费用率为2.5%，同比下降0.4个百分点，规模效应推动费用率持续优化。
此外，公司发布了三项投资公告，旨在深化产业布局。三项投资分别为1）上游供应：计划自有或自筹不超过2亿元，进一步完善华东零食产业园、北区供应链集约基地、西南供应链集约基地的建设，实现从坚果到零食的供应链制造布局，从单一基地到全国五大集约基地的交付布局。2）中游产品：计划通过增资、借款等方式，不超过1亿元，加大对超大腕、蜻蜓教练、东方颜究生、巧可果等新子品牌的投资，分别专注于方便速食、健康轻食、滋补食养、巧克力等品类。3）下游渠道：计划不超过3.6亿元，与爱零食、爱折扣、致养食品进行深度合作，收购其控制权或相关资产及业务，借助三只松鼠的品牌、供应链、管理优势共同拓展线下市场及进入乳饮饮料新领域。
高端性价比壁垒持续增强，经验积累向新领域转化。短期来看，中秋节礼盒的需求已得到验证，2025年春节备货提前进行，四季度旺季可期；日常销售方面，线下分销铺货有望持续贡献增量。长期来看，随着生产基地与集约基地的持续建设，总成本领先、全链路效率提升将保障高端性价比，进一步巩固核心竞争力。公司管理咨询公司的设立与投资公告均显示出拓展的信号，将本轮周期中积累的经验、现有资源与全域能力在新领域进行复用，为三年目标提供新的动力。
投资建议：预计2024~2026年归母净利润分别同比增长82.6%/40.8%/33.2%，EPS为1.00/1.41/1.88元，对应PE为27/19/14X，鉴于下游渠道竞争与拓展节奏的不确定性，维持“谨慎推荐”评级。
风险提示：竞争加剧的风险；新业务拓展不及预期的风险；食品安全的风险
