三季度业绩飙升，汽车电子领域助力企业构建长期核心竞争力再攀高峰！
扬杰科技(300373)
投资亮点
事件概览：扬杰科技公布2024年三季报，公司2024年前三季度营收达到44.24亿元（同比增长9.48%），归母净利润为6.69亿元（同比增长8.28%），扣非归母净利润为6.54亿元（同比增长6.59%）；2024年第三季度营收为15.58亿元（同比增长10.06%，环比增长1.38%），归母净利润为2.44亿元（同比增长17.91%，环比下降0.03%），扣非归母净利润为2.31亿元（同比增长13.74%，环比下降1.30%），综合毛利率为33.59%（同比增长1.31%，环比增长2.27%）
汽车电子业务增速明显，消费类、工控类下游需求持续回暖。作为公司重点发展的业务板块，汽车电子在2024年前三季度营收同比增长60%。国内汽车电子需求持续旺盛，由于车规级产品对可靠性要求高，进入门槛高，验证周期长，公司前期投入较大。随着扬州车规级晶圆和封装工厂建设进程的加快，以及公司自主开发的车载碳化硅模块的研制成功，预计公司汽车电子业务将持续保持快速增长。消费类和工业类板块在公司下游营收结构中占比超过一半，在半导体行业整体行情温和向好的背景下，这些板块均保持了稳健的复苏态势。其中，消费类包括消费电子和家电等板块，公司消费电子及工业产品营业收入较去年同期增长均超过20%。光伏板块目前仍处于周期性调整阶段，预计明年或将出现反弹。
公司保持持续扩产节奏，产线稼动率高企，海外工厂产能即将释放，推动整体业绩提升。公司继续实施“IDM+Fabless”并行生产模式，充分发挥两种模式的优势。目前除光伏业务外，其他主要产线基本处于满产状态，部分产品（如汽车电子）可能出现供不应求的情况。公司产能扩张以汽车电子为主要方向，其余产线（包括碳化硅产线）也在稳步扩张。预计明年仍将保持类似的扩产节奏，整体与市场需求和业绩增长相匹配。子公司湖南杰楚微进展顺利，产能已扩展至3.5万片/月，后续产线建设仍在规划和推进中。海外生产基地建设方面，公司越南工厂建设进程加快，有望在年底投产，进一步丰富公司产能。在地缘政治、关税等因素影响下，海外客户出于对供应链安全和成本考量的原因，更倾向于选择拥有海外生产基地的供应商，公司在这方面具有天然优势，有望进一步拓展海外市场。
降本增效与产品结构优化推动毛利率持续提升。公司三季度综合毛利率实现同环比的双增长，一方面得益于公司积极实施成本管控策略，提升直接人效和设备利用率，另一方面，尽管国内功率半导体市场面临内卷和产能过剩的问题，导致产品价格承压，但公司相应提高了高毛利的汽车电子业务在下游产品结构中的比例，并在原材料端寻求更优的价格，使得毛利率整体保持在预期水平，且未来仍有改善空间。
投资建议：短期内，由于产品价格承压且光伏行业处于周期性调整，我们对收入预期进行了略微下调。但随着海内外下游需求回暖，汽车电子业务支撑增长动能，公司产能持续扩张，海内外双循环管理进一步优化，我们对公司未来成长充满期待。我们预计公司2024、2025、2026年营收分别为60.5171.29、71.29、86.19亿元（2024、2025、2026年原预测值分别是64.56、79.16、96.88亿元），预计公司2024、2025、2026年归母净利润分别为9.29、11.28、16.63亿元（2024、2025、2026年原预测值分别是9.63、13.02、18.23亿元），当前市值对应2024、2025、2026年PE为28、23、16倍。盈利预测维持“买入”评级。
风险提示：1）下游需求复苏不及预期；2）客户验证不及预期；3）市场竞争加剧。
