“三季度净利润小幅下滑，公司新项目稳步推进展现未来潜力！”
万华化学(600309)
核心观点
在2024年第三季度，万华化学的营业收入实现了同比上升，但归属于母公司的净利润却出现了同比和环比的下降。具体来看，其2024年第三季度的营业收入达到了505.4亿元，同比增长12%，但环比下降了1%；归属于母公司的净利润为29.2亿元，同比下降29%，环比下降27%。销售毛利率和净利率分别为13.4%和6.6%，均呈现了同比和环比下滑的趋势。期间费用率为5.8%，同比和环比略有上升。尽管三季度营业收入有所提升，但归母净利润、毛利率、净利率的下滑表明公司短期盈利压力较大。在前三季度，公司多套装置完成了技术改造和产能扩张，主要产品的产销量实现了同比增长。然而，部分主要产品的价格出现了同比下降，而主要原材料价格却持续高位，加之烟台和欧洲的主要装置集中检修，导致三季度利润同比下降。
在聚氨酯板块，营收和产销量均实现了同比增长，但市场需求整体疲软。2024年第三季度，聚氨酯板块的营收为187.9亿元，同比增长8.5%，环比增长4.7%；产量和销量分别为138万吨和141万吨，同比增长16%和14%，但环比分别下降了6%和2%。在第三季度，聚氨酯下游市场需求整体疲软，纯MDI、TDI等产品价格出现下降趋势。纯MDI面临需求疲软，下游成品库存积压，行业内部竞争加剧；聚合MDI受益于冰箱冷柜以旧换新政策的推动，需求有所上升；TDI需求较弱，家居行业原料和成品库存较高；软泡聚醚产品受到家居和汽车行业需求同比下降的影响。
石化板块的营收和销量均实现了同比和环比的增长，但销量环比有所下滑。2024年第三季度，石化板块的营收为224.0亿元，同比增长42.4%，环比增长6.4%；产量和销量分别为130万吨和132万吨，环比均下降6%。受国际原油价格波动和石化下游需求偏弱等因素的影响，石化行业虽然略有复苏，但整体利润仍处于相对较低水平。
精细化学品及新材料板块的产销量同比有所增加。2024年第三季度，精细化学品及新材料板块的营收为70.2亿元，同比增长10.9%，环比增长2.1%；产量和销量分别为45万吨和50万吨，同比增长15%和16%，但环比分别下降了15%和4%。一期POE、柠檬醛项目已经投产，香精香料等新兴业务产业化进程正在推进。
风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。
投资建议：作为聚氨酯行业的龙头企业，万华化学具有稳定的利润保障。然而，由于地产需求持续疲弱等不利因素的影响，聚氨酯下游需求略不及预期，加之成本高位，我们谨慎下调公司2024-2026年的归母净利润预测为147.08/172.72/189.44亿元（原值为173.21/199.38/218.51亿元），对应EPS为4.68/5.50/6.03元，当前股价对应PE为17.0/14.5/13.2X，维持“优于大市”评级。
