第三季度销售业绩飙升，投资扩产强劲推动收入增长18%
华利股份(300979)
核心观点
在第三季度，公司的销售业绩实现了显著增长，收入增速达到18.5%，总量达到60.4亿元，这一增长主要得益于销量的提升。归属于母公司的净利润同比增长16.1%，达到了9.6亿元。公司的毛利率同比上升了0.5个百分点，达到27.0%，整体费用率保持稳定，同比略有上升0.2个百分点至6.5%。除了管理费用外，其他费用率均有所改善，特别是财务费用率下降0.9个百分点至-0.9%，这主要得益于汇兑收益的增加。管理费用率同比上升1.3个百分点至5.7%，主要原因是公司收入和净利润的增长带动了薪酬绩效和员工长期服务金的增加。营业利润率同比上升0.4个百分点至20.5%。尽管所得税率从去年同期的19.1%上升至21.8%，归母净利率同比略有下降0.3个百分点至16.0%，但这一水平仍处于历史较高水平。
在第三季度，尽管产品单价有所下降，公司的资本开支却有所增加，这主要是为了产能的扩张。具体来看，前三季度销售运动鞋1.63亿双，同比增长20.4%，其中第三季度销量同比增长22.2%至0.55亿双，单价约为109.8元人民币，同比下降3.0%。这一单价下降主要由于品牌结构的变化。从美元角度来看，单价同比下降2.4%。同时，公司的营运资金周转天数保持稳定，存货周转天数同比减少5天至63天，应收账款和应付账款的周转天数分别同比减少1天和增加1天。资本开支同比增长54.7%至3.6亿元，主要用于产能建设，预计未来两年在越南和印尼将新增5-6家工厂，每年资本开支预计将维持在10-15亿元。
今年国际品牌补库推动了供应商订单的增长，除了丰泰之外，其他台湾代工同行在第三季度的订单增速也普遍环比上升。公司的核心客户在去年年底基本完成了库存去化，Deckers自身的销售表现良好，而耐克等其他品牌虽然短期增速有所放缓，但由于今年补库需求以及与华利的紧密合作关系，预计订单将显著高于品牌自身的增速。此外，华利还迎来了锐步、昂跑等新兴客户订单的快速增长。台湾代工同行的第三季度营收表现积极，全年展望乐观。
风险提示：产能扩张可能不及预期、去库存进程可能不及预期、国际政治经济风险。投资建议：公司客户拓展顺利，产能扩张积极，对其未来持续保持卓越的成长和盈利能力持乐观态度。从长远来看，公司已成功进入阿迪达斯等头部国际品牌客户，同时，部分近年来拓展的客户仍处于快速成长阶段，公司产能扩张步伐有望进一步加快，预计未来两年将新增5-6个工厂，市场份额扩张前景清晰。我们维持对公司盈利的预测，预计公司2024至2026年的净利润分别为39.0/44.3/50.3亿元，同比增长22.0%/13.4%/13.5%，维持73.1至79.5元的合理估值区间，对应2024年22至24倍的市盈率，维持“优于大市”评级。
