【持续回暖】景气度稳健上升，新客户增量可期，携手共创辉煌
华利集团(300979)
在本年度的10月28日，华利集团发布了三季度报告，数据显示，该季度公司营收达到了60.39亿元，较去年同期增长了18.50%；归属于母公司的净利润为9.65亿元，同比增长了16.07%。在1至3季度累计营收达到175.11亿元，同比增长22.39%，归属于母公司的净利润为28.43亿元，同比增长24.32%，这些数据均符合市场预期。
经营分析
在销售方面，华利集团在1至9月销售了1.63亿双运动鞋，据此估算，第三季度销量同比增长超过了22%，而平均售价（ASP）则有小幅下降，这主要是由于汇率波动和产品结构的变化。作为耐克的主要供应商，丰泰公司在7至9月的收入分别同比增长了3.15%、-7.98%和1.26%，而华利集团在同行中的收入持续领先。
在盈利能力方面，尽管基数较高，但公司的毛利率和净利率均实现了同比提升，毛利率提升了2.54个百分点至27.81%，净利率提升了0.25个百分点至16.24%。这一提升主要得益于订单的增加和费用的有效控制。第三季度净利率为15.98%，环比和同比都有所下降，这主要是由于新工厂投产导致毛利率上升和公司管理费用增加。下游客户Deckers最近发布的第二季度业绩显示，公司整体收入同比增长了20.1%，其中HOKA品牌收入同比增长了34.7%，并上调了25财年的业绩指引，预计全年收入将增长12%。随着多个运动品牌上调全年业绩指引，预计华利集团的订单将受益于运动行业需求的回升，保持稳定增长。
公司产能扩张顺利，预计在下半年将实现产销两旺。公司的印尼和越南新工厂已在上半年投产，建设进度按计划进行，产能逐步释放。同时，海外需求的回升和品牌的积极补库也将推动订单的稳定增长，从而提升业绩。
盈利预测、估值与评级
考虑到公司优秀的客户结构、持续的下游需求景气度和突出的费用控制能力，我们预计华利集团在2024至2026年将实现收入分别为241.46亿元、277.90亿元和317.09亿元，归属于母公司的净利润分别为38.87亿元、45.08亿元和51.75亿元，对应的市盈率分别为20.82倍、17.95倍和15.63倍，因此维持“买入”评级。
风险提示
人民币汇率波动；海外需求减弱；所得税率上升。
