盈利短期受挑战，静待市场回暖稳健前行
安井食品(603345)
动态：该企业于近期公布了2024年三季度的财务报告。在报告期内，公司营收达到了110.77亿元，同比增长了7.84%；然而，归母净利润为10.47亿元，同比下降了6.65%；扣非归母净利润为10.01亿元，同比下降了2.46%。具体到第三季度，营收为35.33亿元，同比增长了4.63%；归母净利润为2.44亿元，同比下降了36.76%；扣非归母净利润为2.29亿元，同比下降了30.90%。整体来看，公司的收入表现符合市场预期，但利润表现则略低于预期。
产品结构优化，新零售渠道业绩显著：在产品方面，第三季度速冻调制食品、菜肴、面米和农副产品的收入分别为17.92/11.28/5.32/0.79亿元，同比增速分别为-0.12%/+24.12%/-9.49%/-0.39%。在渠道方面，经销商、特通直营、商超、新零售和电商渠道的收入分别为29.78/1.88/1.71/1.37/0.59亿元，同比增速分别为+3.23%/-12.41%/+15.07%/+95.93%/+0.44%。其中，特通直营渠道的下滑主要是由于个别小龙虾特通客户收入减少以及农副产品销售下降，而新零售渠道的高增长主要得益于盒马的贡献。在区域方面，公司华东、华北、华中、东北、华南、西南、西北和境外的收入分别为14.56/5.52/4.40/3.03/3.04/2.10/2.13/0.54亿元，其中华北、华南和境外地区表现突出。
毛利率下降，费用增加，盈利能力受压：第三季度的毛利率为19.93%，同比下降/环比2.04/-1.36个百分点，主要原因是部分产品价格折扣和部分原材料价格上涨。销售费用率同比/环比上升了0.29/1.56个百分点，主要原因是广宣和促销费用的增加；管理费用率同比/环比上升了1.39/0.26个百分点，主要原因是股份支付费用的增加；研发费用率同比/环比下降/上升了0.08/0.12个百分点；财务费用率同比/环比上升了0.29/0.58个百分点。此外，第三季度其他收益和营业外收入同比分别减少了2278/3255万元，主要原因是政府补助的减少。综合来看，第三季度公司归母净利率为6.92%，同比下降/环比4.53/-2.69个百分点；扣非归母净利率为6.48%，同比下降/环比3.33/-2.81个百分点，公司的盈利能力在短期内受到了压力。
经营稳步推进，期待需求回升：2024年春节之后，在餐饮需求减弱和居民消费趋于谨慎的市场环境下，公司的收入实现了稳健增长。在产品品类上，公司的主业在锁鲜装的持续增长下实现了结构升级，烤肠、牛羊肉卷等新品也展现出了大单品的潜力。展望未来，整体需求有望在宏观政策落地和消费者现金流改善的背景下实现企稳回升。在“三路并进”、“BC兼顾，全渠发力”、“高质中价”的策略下，公司的整体经营能力越来越全面，市场竞争力也在持续增强。目前，公司全国化生产布局基本完成，且积极适应渠道变化和定制化趋势，未来有望持续获得市场份额的增长。
盈利预测与投资建议：鉴于三季度业绩，我们下调了对公司盈利的预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为14.62/17.03/19.32亿元（原预测为16.90/20.05/22.71亿元），同比增长率为-1%/+16%/+14%，每股收益分别为4.98/5.80/6.59元，当前股价对应的市盈率为18x/16x/14x，维持“买入”评级。
风险提示：新品推广不及预期风险；原材料成本大幅上涨风险；食品安全风险；B端需求恢复不及预期。
