24Q3点评：灵活用工市场复苏，猎头行业强劲反弹再领风骚
科锐国际（300662）
动态：在24年第三季度，科锐国际业绩表现出色，实现了总收入29.7亿元，同比增长23.1%。尽管归母净利润为4917万元，同比有所下降9.6%，但扣非后净利润达到4775万元，同比增长7.4%，且扣除员工限制性股票成本和非经常性损益后的净利润更是高达5101万元，同比增长14.8%。在前三季度，公司总收入达到85.2亿元，同比增长18.8%，归母净利润为1.35亿元，同比下降11.0%，扣非后净利润1.12亿元，同比下降2.8%，而调整后的净利润为1.22亿元，同比增长6.2%。
分析：
在第三季度，科锐国际的灵活用工业务增长显著加速，猎头业务也实现了正增长。灵活用工业务前三季度收入同比增长20.6%，增速超过了上半年的18.7%，表明第三季度收入增长开始加快。灵活用工累计派出人次达到36.1万，同比增长17.0%，其中第三季度派出人次12.6万，同比增长21.5%；至9月末，在册灵活用工的岗位外包员工数量达到4.24万人，环比增长9.6%，同比增长20.8%。中高端人才访寻业务在第三季度收入同比增长2.3%，结束了上半年的负增长局面。
国内市场表现强劲，而国际市场则面临挑战。前三季度，中国大陆市场收入同比增长27.1%，表现突出；然而，受全球经济环境不确定性、地缘政治和通货膨胀等因素影响，海外业务仍面临招聘需求下降的压力，Investigo的收入和盈利均同比下滑。
毛利率有所下降，但期间费用控制得当。在第三季度，公司的毛利率同比下降1.2个百分点至6.9%；销售费用率、管理费用率和研发费用率均有所下降，而财务费用率上升0.2个百分点至0.2%，主要是由于长期借款增加导致的利息费用增加。
扣非后净利润增速转正。在毛利率下降和期间费用率下降的双重影响下，公司的净利率同比下降0.6个百分点至1.6%。在24年第一季度至第三季度，扣非后净利润增速分别为-10.0%、-8.7%和7.4%，增速开始转为正值。
盈利预测与投资建议：科锐国际的灵活用工业务增长加速，猎头业务重回增长轨道，扣非后净利润也实现了正增长，显示出业绩的边际改善。建议投资者关注业务边际改善带来的业绩弹性。我们调整了24至26年的归母净利润预测至1.98亿元、2.41亿元和2.80亿元，当前股价对应估值为20倍、16倍和14倍，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济对人力资源服务行业，特别是招聘业务的影响；灵活用工业务竞争加剧，可能导致服务费率下降的风险。
