青岛啤酒Q3业绩解析：精准控货清库存，全速备战2025新春旺季
青岛啤酒(600600)
核心观察：
在最新的2024年三季报中，公司业绩呈现以下情况：
Q3：实现营收88.9亿元，同比下降5.3%；归属于母公司的净利润达到13.5亿元，同比下降9.0%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为12.6亿元，同比下降7.9%；
Q1-3：全年营收累计289.6亿元，同比下降6.5%；归属于母公司的净利润为49.9亿元，同比增长1.7%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为46.9亿元，同比增长2.0%。
在收入方面：旺季期间公司采取控货策略以去化库存
从量价结构来看，Q3的量价同比分别下降5.1%和0.2%（相较于Q2的-8.0%和-0.9%，环比有所改善），主要原因是公司在旺季控制了出货量，并受到餐饮需求的影响，同时渠道库存也在持续减少；在Q1-3期间，量价同比分别下降7.0%和上升0.5%。
在高端化方面：Q3和Q1-3期间，中高端以上产品的销量同比分别下降4.7%和4.2%，而主品牌产品的销量同比分别下降4.1%和6.2%，表现优于整体市场。
在盈利方面：成本优势抵消了费用投入
Q3的毛利率同比提升了1.2个百分点至42.1%，这主要得益于吨成本的同比下降2.2%；同时，销售、管理、研发和财务费用率同比分别上升2.4个百分点、下降0.9个百分点、上升0.2个百分点和下降0.4个百分点。其中，销售费用率的上升主要是由于线下促销和奥运广告投入增加，导致归属于母公司的净利率同比下降0.6个百分点至15.2%。
投资建议：继续持有“买入”评级
针对当前市场状况，我们认为尽管餐饮端和家庭端促销活动增加，但渠道库存的减少以及成本优势的持续释放，为2025年的营收和净利率增长奠定了基础。
盈利预测：预计公司2024-2026年的营业总收入将分别达到321、331和340亿元（此前预测分别为328、337和347亿元），同比增长率分别为-5.3%、+2.9%和+2.8%；归属于母公司的净利润预计为43.5、49.2和54.3亿元（此前预测分别为45.3、49.8和54.3亿元），同比增长率分别为+1.9%、+13.1%和+10.3%；当前股价对应的市盈率分别为21、19和17倍，维持“买入”评级。
风险提示：
需关注需求增长不及预期、市场竞争加剧以及原材料成本可能超预期上涨的风险。
