2024年三季报解析：盈利实力稳固，业绩稳健达标引市场热议
海兴电力(603556)
投资要点
重要事件：海兴电力在2024年第一季度至第三季度的总营收达到34.1亿元，同比增长18.7%，归属于母公司的净利润为7.9亿元，同比增长18.3%，毛利率为46%，同比增长5.8个百分点，而归属于母公司的净利率为23.2%，同比略有下降0.1个百分点。在第三季度，公司的营收为11.5亿元，同比增长16.1%，归属于母公司的净利润为2.6亿元，同比增长11.5%，毛利率为49.4%，同比增长6.1个百分点，归属于母公司的净利率为22.4%，同比略有下降0.9个百分点。公司第三季度计提了0.23亿元的资产减值，我们认为这主要与海外项目的存货计提有关，随着项目的执行和交付，这些计提有望得到冲回。考虑到减值、税收等一次性因素的影响，公司的整体业绩符合市场预期。
海外市场：系统解决方案项目成为主流，预计毛利率将保持较高水平。在2024年第三季度，公司的综合毛利率达到了49.4%，同比增长6.1个百分点，我们认为是由于公司海外业务中解决方案的占比持续提升，规模效应降低了固定成本。从行业需求来看，发展中国家的电表渗透率仍然较低，具有较大的提升空间。2024年第三季度，我国电表出口总金额约为30.1亿元，同比增长22%，其中亚洲、非洲和拉美的出口金额分别同比增长37%、56%和-39%。发展中国家工业化的推进带动了电表等用电基础设施的升级，公司通过布局海外产能和开拓新市场，预计海外用电业务将保持稳健增长。
国内市场：国网电表进入替换高峰期，配电投资进入加速阶段。2024年，国网进行了三次电表招标，共计招标8933.97万只电表，同比增长25%，公司在前两批次的招标中份额稳定，均保持在第一梯队。在配电领域，随着国网加大配电领域的投资，公司的国网和南网市场持续突破，我们预计公司在国内的业务将实现快速增长。
人员增加导致费用增长较快，第三季度所得税增长对盈利产生一定压力。2024年第一季度至第三季度，公司的期间费用为6.2亿元，同比增长51.9%，期间费用率为18.1%，同比增长4个百分点，我们预计这是由于公司新增了121名应届毕业生以及罗马尼亚工厂投产带来的新增人员投入所致；2024年第三季度，公司的所得税为0.67亿元，同比增长93%，所得税的大幅增长对盈利产生了一定的压力；截至2024年第三季度末，公司的合同负债为1.6亿元，同比增长16%，预计在手订单将保持稳健增长。
盈利预测与投资评级：考虑到汇率和费用等因素的影响，我们下调了公司2024年至2026年的归属于母公司的净利润预测，分别为12.1/15.0/18.9亿元（原预测值为12.5/15.5/19.0亿元），同比增长23%/24%/25%，现价对应的估值分别为18x、14x、11x，给予2025年20xPE，对应的目标价为61.5元/股，维持“买入”评级。
风险提示：海外项目推进不及预期，竞争加剧等。
