解码企业盈利新动力：成本与收益双重优化，费投精算助力利润攀升
李子园(605337)
动态
2024年10月28日，李子园揭晓了2024年三季报。
投资观察
公司业绩保持稳定增长，利润增速显著
公司业绩符合市场预期，收入和利润均保持稳定增长态势。2024年前三季度总营收达到10.64亿元，同比微降0.48%；归母净利润为1.57亿元，同比减少16.83%；扣非净利润为1.49亿元，同比减少16.04%。在第三季度，总营收达到3.85亿元，同比增长4.45%；归母净利润为0.62亿元，同比增长13.91%；扣非净利润为0.60亿元，同比增长25.14%。扣非利润增速较快，主要由于去年非经常性损益较高，导致扣非利润基数较低。成本控制及返利策略优化使得毛利率上升，盈利能力显著增强。2024年前三季度毛利率和净利率分别为39.23%和14.78%，同比上升2.85个百分点和下降2.90个百分点；第三季度分别为40.95%和16.15%，同比上升5.24个百分点和1.34个百分点。销售和管理费用率分别同比上升4.28个百分点和1.61个百分点，第三季度销售和管理费用率为16.05%和5.86%，同比上升2.78个百分点和1.04个百分点。公司现金流表现稳健，销售回款同比略有下降。2024年前三季度和第三季度的经营活动现金流净额分别为3.46亿元和1.49亿元，同比上升1.60%和2.05%；销售回款分别为11.72亿元和4.18亿元，同比下降1.57%和0.22%。
产品表现稳健，电商渠道表现突出
从产品角度来看，2024年前三季度含乳饮料和其他产品的营收分别为10.22亿元和0.37亿元，同比分别下降2.60%和上升164.46%；第三季度营收分别为3.66亿元和0.16亿元，同比分别上升1.76%和203.11%，主品业绩稳定，其他饮料如“每日五黑”等养生系列产品表现良好。从地区分布来看，第三季度华东、华中、西南和电商渠道的营收分别为1.95亿元、0.63亿元、0.71亿元和0.23亿元，同比分别上升4.9%、下降6%、上升0.8%和107.9%，其中华东地区基本盘稳健，电商渠道增长迅速。从渠道来看，第三季度经销和直销渠道的营收分别为3.64亿元和0.19亿元，同比分别上升1.80%和140.93%，零食渠道表现强劲。截至第三季度末，公司总经销商数量达到2686家，较年初增加101家。
盈利预测
我们对李子园作为甜牛奶行业的领头羊充满信心，看好其在品牌更新、早餐及小餐饮渠道招商、全国化扩张等方面的增长潜力。员工持股计划也将为公司注入增长动力。短期来看，新渠道的开拓可能会面临一些压力，根据我们的预测，公司2024年每股收益为0.56元、0.61元和0.69元（前值为0.57元、0.61元和0.70元），当前股价对应的市盈率分别为18倍、16倍和15倍，我们维持“买入”评级。
风险提示
需要关注宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料价格波动风险、产能投放不及预期、产品单一性风险等。
