2024年三季报深度解读：业绩压力之下，渠道变革革新企业经营品质
东方雨虹(002271)
公司于近日公布2024年度三季度报告：24年第一季度至第三季度，实现营业收入216.99亿元，较去年同期下降14.44%；归属于母公司净利润12.77亿元，同比下降45.73%；扣除非经常性损益后的净利润10.99亿元，同比下降49.41%。在24年第三季度，公司收入为64.80亿元，同比下降23.84%；归属于母公司净利润为3.34亿元，同比下降67.23%；扣除非经常性损益后的净利润为2.63亿元，同比下降71.72%。
盈利能力保持稳定
24年第三季度，公司单季度毛利率为28.92%，同比下降0.46个百分点、环比上升0.11个百分点。尽管盈利能力同比有所下滑，但环比保持稳定。这是因为在行业需求及价格压力下，公司毛利率的下滑主要是由于原材料沥青出厂均价同比下跌4.1%，环比下跌0.2%。公司盈利能力的稳定主要得益于直销向经销渠道的转型，以及民建业务规模的逐步扩大。
期间费用率上升，但经营性现金流及应收账款规模均有所改善
24年第三季度，公司期间费用率合计为18.48%，同比上升3.84个百分点。这主要是由于收入规模的减少所致。其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比上升3.05、0.20、0.35和0.23个百分点。不过，公司销售费用为7.21亿元，同比上升4.9%，而管理费用和研发费用则有所下降。此外，公司的经营性现金流同比大幅改善，应收账款规模继续下降。
公司战略调整，渠道结构持续优化
公司正实施“收缩工程，C+小B优先”的战略。在此战略下，公司的零售渠道和工程渠道收入占比持续提升，直销业务规模进一步缩减。截至24年上半年，零售渠道和工程渠道分别实现收入54.38亿元和66.99亿元，同比分别增长7.66%和9.07%，占营收比重分别同比上升5.76个百分点和7.57个百分点。同时，公司的民建业务收入为49.64亿元，同比增长13.23%，收入占比32.62%，同比上升6.6个百分点。
投资建议：维持“推荐”评级
鉴于公司24年第三季度业绩同比大幅下降，我们下调了公司的盈利预测。预计2024年至2026年，公司的归属于母公司净利润分别为15.02亿元、21.16亿元和27.36亿元，对应市盈率分别为23倍、16倍和12倍。考虑到公司渠道变革带来的经营质量提升、现金流表现改善以及海外布局的加强，我们维持“推荐”评级。
风险提示：地产政策变动不及预期；原材料价格波动的风险；资产减值风险。
