锚定全年目标，业绩稳健！公司信息更新报告揭示平稳增长态势
五粮液(600519)
稳健发展，业绩符合预期，维持“买入”评级
五粮液公司前三季度营业总收入达到1231.2亿元，同比增长16.9%；归属于母公司净利润为608.3亿元，同比增长15.0%。其中，第三季度营业总收入为396.7亿元，同比增长15.6%；归属于母公司净利润为191.3亿元，同比增长13.2%，业绩表现符合市场预期。鉴于当前白酒消费市场复苏速度偏缓，我们对2024至2026年的盈利预测做出微调，预计净利润分别为856.8（下降30.1%）、967.0（下降78.3%）、1102.7（下降118.5%）亿元，同比分别增长14.6%、12.9%、14.0%，每股收益（EPS）分别为68.21（下降2.39）、76.98（下降6.23）、87.78（下降9.43）元，当前股价对应的市盈率（PE）分别为22.9、20.3、17.8倍。公司整体运营稳健，全年目标有望实现，因此维持“买入”评级。
第三季度五粮液酒销售环比增长，系列酒销售有所调整
前三季度五粮液酒营收为1011亿元，同比增长15.9%，第三季度营收为326亿元，同比增长16.3%。第三季度旺季期间，五粮液酒出货进度环比提升，公司并未特别控制出货量。从批价表现来看，中秋节前价格有所下降，节后市场持续消化，价格逐渐企稳回升。前三季度系列酒营收为194亿元，同比增长24.4%，第三季度营收为62亿元，同比增长13.1%。系列酒价格有所下降，尤其是1935产品出现倒挂，公司减少1935产品的投放，增加了王子等中低档产品的市场投入，产品结构也相应调整。
直营渠道增长面临压力，经销商渠道韧性较强
前三季度直销和批发代理分别实现营收520亿元和685亿元，同比增长12.5%和21.0%，第三季度分别实现营收183亿元和205亿元，同比增长23.5%和9.7%。第三季度直销提速主要是由于经销商更多地从直营店采购非标产品，但目前直营渠道的发展仍面临一定压力。
第二季度经销商冲刺影响第三季度回款，第三季度毛利率和净利率略有下降
第三季度末合同负债环比减少0.6亿元，考虑营收增长后同比增加3.2%，第三季度销售收现同比增长1.0%。第三季度公司毛利率下降0.47个百分点至91.0%，预计主要是由于系列酒产品结构下降对整体盈利能力产生了影响。税金费用率、销售费用率和管理费用率分别上升0.37个百分点、上升0.36个百分点和下降0.67个百分点；净利率下降0.81个百分点至51.1%。
风险提示：宏观经济波动可能导致的消费需求下滑，省外扩张进度不及预期等。
