Q3营收稳健攀升，业绩压力下新产物效势不可挡！
华恒生物(688639)
核心观点：
事件概述
在2024年10月28日的黄昏时分，华恒生物公布其2024年第三季度的财务报告。在本季度，公司实现营业收入5.23亿元，较去年同期和上一季度分别增长1.66%和1.43%。然而，归属于母公司的净利润仅为0.2亿元，同比和环比分别下降了84.32%和68.03%；扣除非经常性损益后的净利润为0.18亿元，同比和环比分别下降了85.56%和70.57%。
第三季度营收稳定增长，但业绩下滑主要受产品价格下跌和费用增加影响。尽管营收同比和环比增长，但丙氨酸、缬氨酸等氨基酸系列产品的销售规模持续增长，同时公司新布局的异亮氨酸、精氨酸、色氨酸等产品也按计划投入市场，经营规模扩大，部分缓解了主营产品价格低迷带来的影响。业绩下滑的主要原因包括：（1）缬氨酸、肌醇等产品价格下降，导致公司利润减少。根据iFinD及百川数据的显示，2024年第三季度缬氨酸的平均价格为12800元/吨，同比和环比分别下降了33.52%和12.65%，而肌醇的价格在第三季度为47880元/吨，同比和环比分别下降了63.82%和9.39%，当前月均价为40000元/吨，同比和环比均无变化。（2）公司经营规模持续扩大，相关费用较去年同期增加，特别是财务费用增长显著。第三季度的销售费用为0.15亿元，同比和环比分别增长了36.42%和-25.6%；管理费用为0.43亿元，同比和环比分别增长了34.69%和25.15%；研发费用为0.27亿元，同比和环比分别增长了18.29%和-22.11%；财务费用为0.12亿元，同比和环比分别增长了565.7%和278.39%。尽管缬氨酸、肌醇价格低位对业绩产生一定冲击，但随着公司经营规模的持续扩大，未来业绩有望回暖。
技术突破与产品矩阵的丰富
公司成功突破生物法L-蛋氨酸和1,3-PDO等产品的技术封锁，实现了国产化，同时丁二酸和苹果酸项目获得了7亿元的融资，产品多样化稳步推进。2024年7月，公司合资子公司恒裕生物的“生物法L-蛋氨酸关键技术及工业应用”项目通过了科技成果鉴定，成功突破了生物法L-蛋氨酸的关键技术瓶颈。同年9月，公司牵头的全球首个“生物基聚酯纺织产业联盟”在安徽合肥成立，公司目前拥有5万吨生物基1,3-PDO产能，实现了从“PDO—PTT聚合—纺丝—功能化纤维—面料—终端产品”的上下产业链全面国产化。联盟的成立将有助于有效促进产业链上下游的协同发展，建立从原料到聚合物、面料再到品牌应用的全产业生态体系。2024年10月，公司BIOBLANCA？PDO荣获INPD国际创新原料奖，科研实力得到了国际认可。同时，公司定增募资完成，募资总额达到7亿元，资金将用于年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地建设项目和年产5万吨生物基苹果酸生产建设项目。公司专注于合成生物学领域，多项技术打破了国外封锁，推进国产化进程，凭借技术优势的持续巩固，未来有望在氨基酸、纺织、美妆与健康等多个领域实现全面发展。
投资建议
鉴于公司主要产品的市场状况和新基地的折旧水平，我们基于谨慎性原则调整了公司的业绩预期，但也不排除后续新品市场表现超预期的可能性。预计公司2024-2026年的归属于母公司净利润分别为2.67、3.49、5.60亿元，同比增速分别为-40.6%、31%、60.3%。对应的市盈率分别为31、24、15倍。我们维持“买入”评级。
风险提示
（1）原材料价格波动的风险；
（2）在建项目进度不及预期风险；
（3）国际局势及汇率波动的风险；
（4）行业竞争加剧的风险。
