2024年三季报解析：Q3订货会遇冷，让利加盟商致业绩压力山大
老凤祥(600612)
投资亮点
2024年Q3公司归母净利润同比-46.2%：据老凤祥于2024年10月29日发布的2024年三季度报告显示，今年前三季度，公司总收入达到525.82亿元，同比下降15.28%，归属于母公司的净利润为17.76亿元，同比下降9.6%，扣除非经常性损益的归属于母公司净利润为16.98亿元，同比下降14.2%。具体到第三季度，公司收入为126.23亿元，同比下降41.89%，归母净利润为3.72亿元，同比下降46.2%，扣除非经常性损益的归母净利润为2.39亿元，同比下降65.25%。
金价上涨影响加盟商资金回款，毛利率与净利率略有下降：在2024年第三季度，公司整体毛利率为6.52%，同比下降0.98个百分点，净利率为3.68%，同比下降0.57个百分点，销售费用率为1.16%，同比上升0.27个百分点，管理费用率为1.08%，同比上升0.6个百分点。
子公司预算8.4亿元投资老凤祥漕溪路项目：上海老凤祥有限公司计划使用自有资金投资老凤祥漕溪路项目，初步投资预算为8.4亿元。该项目的主要内容包括拆除上海市漕溪路园区内的旧厂房，并新建多功能复合工业上楼厂房。项目完成后，其中70%的建筑将用于满足与工业生产及其相关产业的使用功能，其余30%将用于与工业生产相关的配套服务。预计建成后的园区将集黄金珠宝生产、零售批发销售、商品空间展陈、企业文化展示、工业旅游体验、配套保障运营等现代工业企业复合功能于一体，从而全面提升改善公司的品牌形象与生产经营环境。
盈利预测与投资评级：从整体节奏来看，公司第一季至第三季度的表现略优于同行业的黄金珠宝品牌。然而，金价急剧上涨带来的需求抑制在第三季度表现得尤为明显，7月和8月终端市场的同比增长均出现负增长，9月终端市场的同比增长负增长有所收窄。因此，我们下调了公司2024至2026年的归母净利润预测，从原先的23.4亿元、26.2亿元、28.6亿元调整为20.4亿元、22.5亿元、24.6亿元。目前股票的收盘价对应2024至2026年的市盈率分别为14倍、13倍、12倍。鉴于金价新高，股价处于相对低位，预计随着金价的横盘，被急涨抑制的需求有望在金价稳定后回补，因此维持“买入”评级。
风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端需求不及预期等。
