三季度业绩受成本压力拖累，新产能投产助力未来增长
新凤鸣(603225)
核心观点：
事件概述
10月28日，新凤鸣公布了2024年三季报。报告显示，三季度公司营业收入达到491.97亿元，同比增长11.31%，但归属于母公司净利润为7.46亿元，同比下降15.91%；扣除非经常性损益后的净利润为6.37亿元，同比下降13.60%。Q3单季营业收入为179.24亿元，同比增长1.19%，环比增长6.56%；归属于母公司净利润为1.41亿元，同比和环比分别下降65.41%和57.23%；扣除非经常性损益后的净利润为0.98亿元，同比和环比分别下降73.41%和68.23%。
需求未达预期且成本端压力，三季度涤纶长丝市场承受压力显著
在销量方面，三季度POY、FDY、DTY、短纤、PTA的销量分别为147.9、38.8、20.2、30.7、11.1万吨，环比增长分别为18.8%、4.3%、5.2%、-8.4%、-4.6%，其中POY销量环比增长显著，而短纤PTA销量有所下滑。在价格方面，三季度POY、FDY、DTY、短纤、PTA的价格分别下跌了2.2%、-2.7%、-1.3%、+1.1%、-8.8%，除了短纤外，其他产品价格均有下降，尤其是PTA价格下降明显。三季度涤纶长丝价格呈现较大幅度的下跌，尽管季度初头部大厂维持挺价，但市场需求不及预期，加上减产措施，库存累积仍在继续，企业在库存压力下不得不进行降价促销，价格进一步下跌。季度后期，对需求的担忧加剧，原油价格下跌进一步拖累了涤纶长丝价格。PTA价格走势总体跟随原油价格下跌，对公司的库存造成了一定的损失。
涤纶长丝行业竞争逐渐趋于理性，公司产能持续增长
据百川盈孚数据，2023年涤纶长丝总产能达到4316万吨。我国涤纶长丝行业集中度较高，涤纶长丝CR6已达到81.5%。涤纶长丝的投产高峰期已经结束，预计国内涤纶长丝产量将有序扩张，2024年预计新增产能120万吨左右（其中新凤鸣下半年将有40万吨新产能投产），2025年行业新增预计在95万吨，增速较过去几年明显放缓，供给格局得到改善。公司新产能投放有序进行。在近期密集的政策引导下，经济有望企稳复苏，这将带动涤纶长丝需求回暖。
投资策略
鉴于原油价格的波动可能超出预期，预计公司2024-2026年的归属于母公司净利润分别为9.72、13.97、18.08亿元（原预测值分别为15.51、19.88、24.11亿元），对应市盈率分别为18.56、12.91、9.98倍，维持“买入”评级。
风险警示
（1）项目进度可能不及预期；
（2）印尼项目可能未获审批；
（3）产品及原料价格可能发生大幅波动；
（4）涤纶长丝、短纤及PTA行业竞争可能加剧；
