收入飙升，成本红利加速释放，企业盈利迎来新高峰！
涪陵榨菜(002507)
报告摘要
事件：2024年第一季度至第三季度，公司总收入达到19.62亿元，同比增长0.56%；归属于母公司的净利润为6.71亿元，同比增长1.74%；扣除非经常性损益后的净利润为6.37亿元，同比增长5.60%。在第三季度，公司收入为6.57亿元，同比增长6.81%；归母净利润为2.23亿元，同比增长17.88%；扣除非经常性损益后的净利润为2.12亿元，同比增长23.80%。
收入环比增长，毛利率显著提高。在经历了第一季度和第二季度的收入同比分别下降1.53%和3.37%后，第三季度收入重回增长轨道。2024年第三季度，公司的毛利率达到56.17%，同比上升10.48个百分点，环比上升6.99个百分点，这主要得益于原材料成本的下降。根据公司中报，主要原材料青菜头和榨菜半成品的价格同比2023年分别下降了约32%和26%，2024年收购的低价青菜头腌制后陆续于5月和6月投入使用。前三季度公司毛利率为52.63%，同比上升1.90个百分点。
短期加大市场投入，销售费用率上升。2024年第三季度，公司的销售、管理、研发、财务费用率同比分别上升5.51%、下降0.13%、上升0.27%、下降0.07个百分点，至17.24%、3.13%、0.42%、-3.70%。销售费用率的上升主要是由于公司加大了市场投入，从而带来了第三季度收入增速的回暖。2024年第三季度，投资净收益/收入同比下降1.02个百分点至0.86%，公允价值变动净收益/收入同比下降0.89个百分点至0.33%。总体来看，第三季度公司的归母净利率同比上升3.19个百分点至33.91%。
盈利预测：公司收入逐步稳定，随着低价原材料的投入使用，推动利润弹性加速释放。根据公司三季报，考虑到成本红利释放超预期，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年的收入分别为24.84、27.07、29.45亿元（前值为25.22、27.50、29.91亿元），归母净利润分别为8.52、9.88、10.66亿元（前值8.37、9.60、10.48亿元），EPS分别为0.74、0.86、0.92元，对应PE为19.8倍、17.1倍、15.8倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；渠道开拓不达预期；新品推广不达预期；研报信息更新不及时的风险。
