“盈利拐点显现，资产质量稳固提升，行业回暖趋势明显！”
招商银行(600036)
事件：
招商银行公布了2024年第三季度的业绩报告，该行在报告期内实现了营业收入2527亿元，较去年同期下降了2.91%。归母净利润为1132亿元，同比下降了0.62%。截至2024年三季度末，招商银行的总资产规模达到了11.7万亿元，同比增长了9.25%，贷款规模同比增长了4.70%，存款规模同比增长了9.43%。
平安观点：
招商银行2024年前三季度的归母净利润同比下降了0.62%（相较于上半年的-1.3%），营收同比下降了2.91%（上半年为-3.1%），增速的降幅相较于上半年分别收窄了0.7和0.2个百分点。净利息收入同比下降了3.07%（上半年为-4.2%），较上半年有所改善。非息收入同比下降了2.6%，降幅较上半年扩大了1.2个百分点，主要由于部分产品降价以及客户投资意愿减弱。其中，中收收入同比下降了1.7个百分点至负增长16.9%，财富管理手续费及佣金收入同比下降了4.9个百分点至负增长27.6%，显示出边际上的同步改善。在成本方面，前三季度业务及管理费用同比下降了4.56%（上半年为-0.85%），降幅超过了营收，招商银行通过提升费用投入产出效能，加大成本管控，使得成本收入比同比下降了0.5个百分点至29.58%，推动了降费增效。
净息差保持稳定，资产负债稳健扩张。招商银行2024年三季度末的净息差为1.99%（上半年为2.00%），单季净息差为1.97%，较第二季度下降了2BP，但整体上仍保持稳定。从具体数据来看，资负两端的利率都有所下降，贷款端收益率环比下降了5BP至3.91%，存款端付息率环比下降了4BP至1.54%。展望未来，受到存量房贷利率下调以及LPR的持续下调的影响，公司的息差水平可能仍面临压力。从资负结构来看，三季度末总资产同比增长了9.25%（上半年为7.8%），其中贷款同比增长了4.70%（上半年为6.2%），增速保持稳健，主要依靠零售端和票据贴现的增长。零售贷款同比增长了3.6%，增速保持稳定。对公端一般性贷款同比回落了1.7%，票据贴现同比增长了42.9%，占比较上半年提升了5个百分点至11%，表明实体信贷仍较乏力。存款规模同比增长了9.43%（上半年为7.9%），增速较上半年扩大了1.5个百分点，但定期存款占比仍处于上升趋势（51.3%）。
EPS(摊薄/元)5.475.816.086.396.83P/E(倍)7.16.66.46.05.6P/B(倍)1.181.050.960.870.79
资料来源:wind，平安证券研究所
不良率环比下降，关注零售风险波动。招商银行三季度末的不良率环比下降了2BP至0.92%，单季年化不良贷款生成率下降了0.01个百分点至1.02%，整体保持稳定。具体来看，对公领域资产质量持续改善，不良率较上半年下降了8BP至1.05%，其中房地产不良率下降了32BP至4.80%，整体风险可控。但从前瞻指标来看，公司的关注贷款率环比上升了6BP至1.30%，预计主要与零售端资产质量的波动有关，三季度末零售贷款不良率较上半年上升了4BP至0.94%，未来仍需关注零售资产质量的变化。在拨备方面，公司三季度末的拨备覆盖率和拨贷比环比下降了2.3pct/2BP至432pct/4.06%，但绝对水平仍处于较高水平。
投资建议：短期压力不改业务韧性，静待零售拐点。招商银行的营收和资产质量受到宏观经济环境的较大影响，但从长期角度来看，其竞争优势依然稳固，营收能力的绝对水平仍位于行业领先地位，长期价值依然值得期待，重点关注居民需求修复的拐点。我们维持对招商银行24-26年的盈利预测，预计公司24-26年的EPS分别为6.08/6.39/6.83元，对应盈利增速分别为4.5%/5.2%/6.9%，对应10月29日收盘价的PB分别为0.96x/0.87x/0.79x。在优异的盈利能力和资产质量保证下，我们看好招商银行在零售领域尤其是财富管理的竞争优势，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期增加。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险上升。
