Q3业绩释放受阻，调节奏渠道成关键舒压策略
迎驾贡酒(603198)
在2024年10月29日，迎驾贡酒公布了本年度第三季度的财务报告。报告显示，在报告期内，公司的营业收入达到了55.1亿元，同比增长了13.8%；归属于母公司的净利润为20.1亿元，同比增长了20.2%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为20.0亿元，同比增长了23.9%。具体到第三季度，公司的营业收入为17.1亿元，同比增长了2.3%；归属于母公司的净利润为6.2亿元，同比增长了2.9%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为6.3亿元，同比增长了8.5%。
经营分析
从公司的产品构成来看，在2024年前三季度中，中高档酒和普通酒分别实现了42.5亿元和10.1亿元的营收，同比增长分别为18.6%和2.4%；在第三季度，中高档酒和普通酒分别实现了13.0亿元和3.4亿元的营收，同比增长分别为7.1%和-9.2%。这表明公司的产品结构正在逐渐优化，预计洞藏系列产品的增速将超过平均水平。从区域分布来看，省内和省外的营收分别为38.0亿元和14.5亿元，同比增长分别为20.7%和2.7%；第三季度，省内和省外的营收分别为11.2亿元和5.2亿元，同比增长分别为6.8%和-3.6%。这显示出省内市场的韧性仍然较强；到第三季度末，省内和省外的经销商数量分别为782家和640家，环比变化不大。从报表结构来看，第三季度的归母净利率为36.5%，较去年同期提高了0.2个百分点。考虑到第三季度并表物宝光电后的可比数据缺失，单季度的毛利率等数据无法准确测算。预计由于产品结构的优化，毛利率有望同比提升，但销售费用率的略增可能会对盈利能力产生一定影响。在2024年前三季度，公司的销售收入现金流入为57.4亿元，同比增长了10.4%，初步估计第三季度的现金流入同比持平。到第三季度末，公司的合同负债余额为4.0亿元，环比减少了0.6亿元。公司正在积极调整经营节奏，以保持渠道的良性发展。安徽区域仍然具有较强的发展潜力，省内洞藏产品的市场潜力仍在持续上升。
盈利预测、估值与评级
考虑到行业景气度的持续下滑，我们对公司2024年至2026年的归母净利润的预测进行了下调，分别下调了6%、15%和21%。预计公司2024年至2026年的收入将分别增长12.6%、9.0%和10.1%，归母净利润将分别增长17.7%、11.6%和12.5%，对应归母净利润分别为26.9亿元、30.1亿元和33.8亿元；每股收益（EPS）分别为3.37元、3.76元和4.22元。根据公司目前的股票价格，对应的市盈率（PE）分别为18.9倍、16.9倍和15.0倍。因此，我们维持对公司的“买入”评级。
风险提示
区域竞争加剧的风险；洞藏产品销售不及预期；渠道利润下滑过快；食品安全风险。
