2024年三季报解析：业绩稳健创新齐头并进，研发投入短期拖累利润却蓄势待发
博瑞医药（股票代码：688166）
投资要点
【事件】近期，博瑞医药公布2024年三季报，显示2024年第三季度营业收入达到9.77亿元，同比增长6.77%；归属于母公司净利润为1.77亿元，同比下降7.5%；扣除非经常性损益后的净利润为1.74亿元，同比下降7.50%。单季营收3.19亿元，同比下降2.52%；归母净利润0.71亿元，同比下降13.73%；扣非归母净利润0.68亿元，同比下降17.34%，业绩表现与市场预期基本一致。
加大研发投入，剔除新药研发成本影响后利润显著增长：在单季度的财务数据中，营收下降主要归因于新药研发费用的计提。三季度研发投入为0.79亿元，同比增长30.53%，其中研发费用增长16.7%。经过调整，前三季度剔除创新药研发费用后，归母净利润同比增长16.11%。第三季度销售毛利率为63.58%，较前一季提升了0.42个百分点；净利率为20.22%，较前一季下降了3.71个百分点。
创新药管线稳步推进，仿制药持续关注首仿和难仿制剂：公司的创新药管线进展顺利，BGM0504注射液在2型糖尿病和减重适应症的Ⅱ期临床试验均已公布，其中减重效果显著。注射用BGC0228目前处于临床Ⅰ期试验阶段，已完成剂量爬坡和剂量扩展研究，数据清理工作正在进行中。在仿制药领域，吸入用布地奈德混悬液已在国内申报，噻托溴铵奥达特罗吸入喷雾剂和噻托溴铵吸入喷雾剂均通过了生物等效性试验。
盈利预测与投资评级：鉴于创新药研发的高投入，我们对公司2024-2026年的归母净利润预测进行了微调，从2.12/2.65/3.42亿元下调至2.08/2.58/2.95亿元，对应市值的P/E估值分别为61/50/43倍。基于公司产品矩阵持续优化，各业务板块增量明显；创新药管线稳步推进，BGM0504降糖和减重适应症的3期临床试验启动；仿制药聚焦高难仿制剂，后续产品线丰富，因此维持“增持”评级。
风险提示：研发进度不及预期风险；制剂产品市场拓展不及预期风险
