2024Q3业绩稳健，公司内功修炼蓄力，静待市场复苏曙光
欧派家居（603833）
在2024年第一季度至第三季度期间，公司业绩面临一定压力，但大家居战略持续深化，我们维持“买入”评级。据最新数据显示，公司2024年第一季度至第三季度实现营业收入138.8亿元，同比下降16.21%；归属于母公司的净利润为20.31亿元，同比下降12.1%；扣除非经常性损益后的净利润为17.6亿元，同比下降19.9%。具体来看，第三季度营业收入为53.0亿元，同比下降21.2%；归属于母公司的净利润为10.4亿元，同比下降11.6%；扣除非经常性损益后的净利润为9.9亿元，同比下降12.6%。鉴于房地产市场的调整，我们下调了对公司盈利的预测，预计2024年至2026年归属于母公司的净利润分别为27.36亿元、28.36亿元和30.53亿元，对应每股收益分别为4.49元、4.66元和5.01元。当前股价对应的市盈率分别为15.0倍、14.5倍和13.5倍。公司的大家居战略稳步推进，作为行业龙头，其增长韧性依然明显，因此我们维持“买入”评级。
收入构成分析：地产市场下滑影响橱柜衣柜等业务，以旧换新政策有望提振终端需求。从产品角度来看，2024年第一季度至第三季度，公司橱柜、衣柜及配套品、卫浴和木门的收入分别为40.3亿元、71.9亿元、8.0亿元和8.3亿元，同比分别下降21.99%、18.99%、1.62%和17.10%，毛利率分别为30.62%、40.88%、29.01%和26.75%，同比分别变化-3.28%、+5.72%、+0.24%和+4.31个百分点。在房地产下行压力下，各产品类别的收入增长均受到压制。从渠道来看，零售渠道因下游需求疲软而承压，其中经销渠道和直营渠道的营收分别为103.9亿元和5.3亿元，同比分别下降18.90%和上升4.09%。在工程渠道方面，2024年上半年大宗渠道的营收下降了12.33%，降至23.5亿元。展望未来，随着各地以旧换新政策的逐步落实，预计将有效激活家居终端的销售活力。作为行业龙头，公司规范化运营走在行业前列，预计将从中获得超额收益，看好其对2024年第四季度业绩的积极影响。
盈利能力分析：通过多维度降本和精细化管理，公司盈利能力稳步提升。
得益于公司在制造、组织优化、费用控制等方面的全面措施，公司的毛利率和净利率均实现了稳中有升。2024年第一季度至第三季度，公司的毛利率为35.5%，同比上升1.6个百分点；期间费用率为19.7%，同比上升2.2个百分点，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为10.1%、6.7%、4.7%和-1.8%，同比分别变动+1.5%、+0.8%、+0.2%和-0.3个百分点。综合影响下，2024年第一季度至第三季度销售净利率为14.7%，同比上升0.8个百分点，扣除非经常性损益后的净利率为12.7%，同比下降0.6个百分点。具体到第三季度，公司的毛利率为40.4%，同比上升2.7个百分点；期间费用率为16.0%，同比下降0.9个百分点；综合影响下，第三季度实现销售净利率19.7%，同比上升2.2个百分点，单季度毛利率和净利率显著提升。
风险提示：终端需求恢复不及预期；整装业务拓展速度可能放缓。
