紫光国微点评：特种业务压力不减，产品迭代加速多领域布局
紫光国微(002049)
摘要：
事件：紫光国微于近日公布2024年三季报，报告期内，公司实现营业收入42.63亿元，同比下降24.56%；实现净利润10.16亿元，同比下降49.91%；归属于母公司净利润10.10亿元，同比下降50.27%。
特种电路需求承压，毛利率下滑明显：2024年前三季度，紫光国微营收42.63亿元，同比下降24.56%；净利润10.16亿元，同比下降49.91%；归属于母公司净利润10.10亿元，同比下降50.27%。其中，第三季度营收13.90亿元，同比下降27.25%；归属于母公司净利润2.72亿元，同比下降57.30%。我们认为，营收下降主要受特种电路需求压力影响。据10月15日投资者关系活动记录显示，第三季度特种订单无显著变化。而毛利率的大幅波动是导致利润下降幅度大于营收的主要原因。
毛利率降幅显著。2024年前三季度，公司毛利率为56.81%，同比下降10.98个百分点。我们认为，毛利率下降的主要原因是特种电路降价及智能安全芯片新品种尚未形成规模效应，导致毛利率较低。
研发费用持续投入。2024年前三季度，紫光国微研发费用为9.28亿元，同比下降11.14%；研发费用率为21.78%，同比增加3.27个百分点。公司本期期间费用率为29.97%，同比上升4.04个百分点。公司持续加大研发投入，主要用于研发新型存储器、图像AI智能芯片、汽车域控芯片等新品种产品。
存货及合同负债下降，短期增长动能偏弱：本期，紫光国微存货余额为20.34亿元，较期初下降19.1%；合同负债为2.48亿元，较期初下降67.8%。我们认为，存货及合同负债下降的主要原因是特种电路领域需求承压及智能安全业务产品新旧切换，导致原有产品的备货和订单有所下滑，短期增长动能偏弱。
产品持续迭代更新，竞争优势逐步凸显：1）特种电路方面，公司特种存储器完成十余个系列研发工作，特种新型存储器、交换芯片陆续供货；图像AI智能芯片，数字信号处理器完成研发并获得用户选用；高可靠芯片封装测试产线顺利通线。2）智能安全芯片方面，第二代汽车域控芯片TH6系列已导入多家Tier1和主机厂测试，推出全球首颗同时具有开放式硬件+软件架构的安全芯片E450R。3）晶体方面，GLASS2016谐振器产品、SMD1612Seam封装研发成功，小型化、高频化、高精度产品研发不断推进。公司竞争优势逐步凸显。
高管换新开启新篇章，激励方案拟推行迎来新气象：公司近期选举陈杰为新董事长，其还兼任新紫光集团联席总裁等职务，此举有助于公司和新紫光集团的沟通决策和战略实施。公司2023年完成总金额6亿元的股份回购，股权激励方案正在积极的制定和完善，控股股东新紫光集团全力支持相关工作的推进。我们预计，股权激励方案有望在年内落地，并有效提升核心骨干员工积极性，进而促进公司持续增长。
投资建议：我们看好2025年军工行业景气度回升对公司军品收入的拉动以及汽车电子业务第二增长曲线的逐步成型。预计公司2024-2026年净利润分别为14.79/20.01/23.74亿元，EPS分别为1.74/2.36/2.79元，当前股价对应PE分别为39.19/28.96/24.41倍。维持“推荐”评级。
风险提示：特种电路行业需求波动的风险；新产品市场开拓不及预期的风险。
