“Q3业绩暂遇挑战，新产能稳步推进，未来持续成长可期！”
华鲁恒升(600426)
核心观点：
事件概述
2024年10月30日晚，华鲁恒升公布了其2024年三季度业绩报告，报告显示，2024年第三季度公司实现营业收入82.05亿元，同比增长17.43%，但环比下降8.81%。归属于母公司的净利润为8.25亿元，同比下降32.27%，环比下降28.84%，销售毛利率为17.56%，环比下降3.03个百分点。
需求减弱与设备检修导致主要产品价格和销量双降，公司三季度盈利受到短期压力。由于公司的一套煤气化装置及部分产品生产装置进行停车检修，三季度主要产品的产销量出现短期下滑。2024年第三季度，新能源新材料、肥料、有机胺、醋酸及其衍生品的产量分别下降7.7%、4.6%、4.5%、8.6%，销量分别下降4.2%、6.2%、4.3%、4.5%。煤气化装置检修对公司营收的影响约为5亿元。在价格方面，由于宏观经济相对疲软，需求不振，三季度产品价格普遍出现下跌，尿素、DMF、辛烯、醋酸价格分别环比下跌8.7%、10.0%、10.4%、4.6%，而原材料动力煤、纯苯、丙烯的平均价格分别环比上涨1.8%、下降5.9%、上涨0.5%，主要产品价差收窄，销售毛利率下降。
荆州基地投产助力业绩增长，加大新材料投资拓展成长潜力
公司煤气化平台在后端进行多线布局，向价值链高端发展，其成本控制能力优于行业平均水平。荆州基地一期项目已于2023年底顺利投产，此外，荆州基地还有52万吨尿素项目，以及年产20万吨BDO、16万吨NMP和3万吨PBAT生物可降解材料的一体化项目正在建设中，未来将成为公司业绩的重要增长点。德州本部方面，酰胺原料的优化升级和20万吨二元酸项目也在加紧建设，荆州基地和德州基地新产能的逐步投产和协同效应将开辟公司新的成长空间。
投资建议
华鲁恒升作为中国化工行业的领军企业之一，基于煤气化平台构建了一体化运行模式，拥有较强的成本控制能力。考虑到当前产品价格仍处于较低水平，我们下调了对公司业绩的预期，预计2024-2026年归属于母公司的净利润分别为39.58亿元、49.86亿元、57.15亿元，（此前预期分别为45.28亿元、54.87亿元、63.54亿元），同比增速为10.7%、26.0%、14.6%，对应市盈率分别为12倍、10倍、9倍。维持“买入”评级。
风险提示
（1）原材料和主要产品价格波动风险；（2）安全生产风险；（3）环境保护风险；（4）项目投产进度不及预期风险。
