问界盈利潜力爆发，入股共享增值盛宴
赛力斯（601127）
市场分析：
赛力斯旗下的问界车型拥有百万台的市场潜力，目前已成为公司市值增长的关键因素。问界系列作为公司未来发展的核心，正处于快速增长的混动车赛道，竞争格局优化，盈利能力强劲，预计未来市场容量将达到约100万台。对于华为来说，问界是其多年深度赋能打造的知名整车品牌，品牌价值和消费者认可度均已较高，持续赋能问界是当前投入产出比最高的策略。同时，提升问界品牌的市场份额是华为智能车业务的核心目标，在其他配套客户未大规模放量的情况下，问界依然是华为最重要的客户。在端到端高阶智驾技术竞赛中，高质量训练数据成为关键，提升高阶智驾车保有量是保持华为ADS领先地位的关键，而助力问界扩大产销规模则是实现这一目标的最佳途径。
赛力斯入股引望公司，未来增值潜力巨大。公司以115亿元收购引望公司10%的股权，我们认为市场对引望公司未来增值潜力认识不足。预计当引望公司发展到成熟阶段，其营收规模有望达到1275亿至1650亿元，年净利润规模有望达到191亿至248亿元，估值仍有较大上升空间。作为引望公司的重要股东，赛力斯有望从其未来的增值中获益。华为在国内高阶智驾领域占据领先地位，其智驾方案在端到端转向后，体验主要取决于高质量训练数据。随着华为系车型快速增长，预计到2025年其高阶智驾车保有量将超过100万台，未来在智驾领域的胜出几率更大。
盈利预测与投资建议：我们预计赛力斯将在2025年推出问界系列的全新车型，新车型有望成为公司的另一爆款产品。我们认为M9系列将继续巩固现有市场地位，新车型将与M9共同推动公司2025年盈利的进一步提升。预计公司2024年至2026年的净利润分别为65亿、103亿和128亿元。考虑到问界品牌的成长潜力和参股引望公司后的增值空间，我们首次给予公司“推荐”评级。
风险提示：1）宏观经济下行可能导致汽车消费需求下降；2）市场竞争加剧，问界系列销量可能不及预期；3）问界品牌的竞争力部分依赖于华为的赋能，其盈利水平可能波动；4）引望公司发展不及预期；5）股价波动风险。
