三季度盈利双增长：规模缩减助力成本降低，产品优化结构显成效

比亚迪（股票代码：002594）

核心观点：
业绩增长显著，盈利能力稳步提升

比亚迪最新三季报揭示，截至2024年前三季度，公司营业收入达到5022.5亿元，同比增长18.9%；归属于母公司净利润为252.4亿元，同比增长18.1%。具体来看，2024年第三季度营业收入为2011.3亿元，同比增长24.0%，环比增长14.2%；归母净利润为116.1亿元，同比增长11.5%，环比增长28.1%；扣除比亚迪电子业务后，归母净利润为105.9亿元，同比增长12.6%，环比增长28.1%。销量规模的显著扩大，使得公司三季度盈利能力显著增强。

优化产品结构及规模效应，毛利率实现环比上升

得益于产品结构的优化和规模效应的显现，2024年前三季度比亚迪毛利率达到20.8%，同比提高0.98个百分点；第三季度单季度毛利率为21.9%，同比下降0.2个百分点，环比上升3.2个百分点，剔除比亚迪电子业务后，毛利率为25.5%，同比下降0.2个百分点，环比上升3.1个百分点。此外，市场促销和折旧摊销的增加使得三季度销售费用率为4.8%，同比上升0.9个百分点，环比上升0.5个百分点；管理费用率为2.3%，同比上升0.2个百分点，环比上升0.1个百分点；研发费用率为6.8%，同比持平，环比上升1.7个百分点。毛利率的上升推动三季度归母净利率达到5.8%，同比下降0.6个百分点，环比上升0.7个百分点。

DMI5.0车型热销，单车净利润提升

在第三季度，比亚迪汽车销量达到113.5万台，同比增长37.7%，环比增长15.1%；在高端产品结构优化和规模效应下，扣除比亚迪电子后的平均售价（ASP）为13.9万元/台，环比上升约3600元；单车成本为10.4万元/台，环比下降约1500元。三季度单车净利润为9300元/台，环比上升约750元。

市占率持续攀升，基本盘销量扩大

在第三季度，比亚迪的市场份额稳步增长，批发市占率为16.9%，环比上升1.3个百分点；终端市占率为17.6%，环比上升2个百分点；在新能源市场中，批发和终端市占率高达35.3%。从销量结构来看，基本盘销量占比为87%，高端品牌销量占比为4%，出口销量占比为8%。

投资建议：
鉴于比亚迪高端产品结构的优化和规模效应带来的单车盈利能力提升，预计2024-2026年公司归属于母公司净利润分别为373.41亿元、442.70亿元和566.50亿元。考虑到公司市场份额的扩大、高端豪华车型的陆续上市以及出口业务的放量，预计将有力稳定公司盈利水平，因此维持“买入”评级。

风险提示：
1. 海外出口不及预期。出口目的国家的关税政策、国际政治关系、当地渠道建设、配套充电设施以及消费者对电动汽车的认可度等因素均可能影响公司的出海进程，导致出口业绩不及预期。

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