新能源EPC业务爆发式增长，海外市场拓展加速，三季报亮点频现！
华荣股份(603855)
核心观点
在2024年的前三季度，华荣股份的表现相当亮眼，营业收入实现了显著增长。具体来看，其2024年前三季度营业收入同比增长了19.67%，而归母净利润同比增长了6.62%。公司的整体营收达到了24.50亿元，同比增长了19.67%；归母净利润达到了3.21亿元，同比增长了6.62%；扣除非经常性损益后的归母净利润为3.00亿元，同比增长了2.99%。在单季度分析中，2024年第三季度公司营收达到10.48亿元，同比增长了43.61%；归母净利润为1.21亿元，同比增长了14.07%；扣非归母净利润为1.22亿元，同比增长了3.40%。第三季度的收入增长速度明显加快，这主要是由于去年同期的手续问题导致新能源EPC业务未能开工建设，而现在该业务已逐步完工并确认收入。
尽管公司的盈利端毛利率有所下降，这主要是由于低毛利率的新能源EPC业务量的快速增加。在2024年前三季度，公司的毛利率和净利率分别为50.17%和13.26%，同比分别下降了7.25个百分点和1.70个百分点。从单季度来看，第三季度的毛利率和净利率分别为46.95%和11.72%，同比分别下降了10.52个百分点和3.15个百分点。整体毛利率的下降主要归因于毛利率相对较低（前三季度毛利率为19.7%）的新能源EPC业务在营收中的占比大幅上升至18%。在费用方面，2024年前三季度，销售、管理、研发、财务费用率分别为24.82%、6.03%、4.68%、-0.16%，同比分别变动了-5.00个百分点、0.00个百分点、-0.88个百分点、+0.24个百分点，其中销售费用率下降明显，但公司仍保持着较高的投入水平。
公司在海外市场的布局正在加速，这有望为公司带来持续的增长动力。公司已在欧洲、东南亚、中亚等地设立了四个运营中心，并计划在南美和非洲建立更多的运营中心，逐步扩大海外业务的覆盖范围。2024年9月，公司已在沙特设立了子公司，并开始进行供应商入围工作，预计明年初入围完成后即可获得订单。
投资建议：作为国内防爆电器的领军企业，华荣股份的主营业务防爆产品保持着稳健的增长态势，同时海外市场的快速布局也为公司打开了增量成长的空间，整体来看，公司有望实现持续稳定的增长。考虑到防爆主业受下游需求影响增长有所放缓，以及低毛利率的新能源EPC业务快速放量对盈利能力的影响，我们对2024-2026年的盈利预测进行了小幅下调，预计归属于母公司的净利润分别为5.09亿元、5.90亿元、6.89亿元（2024-2026年前值5.33亿元、6.19亿元、7.21亿元），对应市盈率为15倍、13倍、11倍，维持“优于大市”的评级。
风险提示：原材料价格波动、新产品推广不及预期、汇率大幅波动等风险因素需引起关注。
