2024年三季报深度解析：业绩短期压力下，卫星互联网与移动通信新风口助力业绩增量爆发
坤恒顺维(688283)
动态
公司于10月30日发布公告，2024年前三季度实现营业收入1.21亿元，同比下降27.23%；归属于母公司净利润0.17亿元，同比下降68.91%。毛利率为64.56%，下降2.19个百分点；净利率为13.67%，下降18.33个百分点。第三季度实现营业收入0.41亿元，同比下降49.23%，环比下降27.61%；归属于母公司净利润0.03亿元，同比下降91.89%，环比下降76.38%；毛利率为66.53%，同比下降2.07个百分点，环比上升5.32个百分点；净利率为6.39%，同比下降33.61个百分点，环比下降13.20个百分点。
行业翘楚，技术实力与国际领先企业相当
公司专注于高端无线电测试仿真仪表的研发，主要产品为无线信道仿真仪和射频微波失量信号发生器，其综合性能指标已接近或超过国际厂商高端竞品，打破了国外厂商长期垄断的格局。公司产品主要应用于移动通信、无线组网、雷达、电子对抗、车联网、导航等领域，主要客户包括移动通信运营商、设备制造商、军工集团下属无线电研究院所以及中科院等科研单位。
业绩增速放缓，新需求领域将带来业绩增量
公司2024年前三季度营业收入下降，主要受部分下游行业投资节奏及需求波动等因素影响。归母净利润下降幅度高于收入降幅，主要原因是公司两个募投项目“无线电测试仿真设备生产基地”和“无线电测试仿真技术研发中心”投入运行导致资产折旧摊销总额同比增加，以及持续加大研发投入导致成本增加。
毛利率小幅下降，净利率降幅较大，主要原因是研发费用增加较多。
随着卫星互联网低轨卫星星座建设、移动通信5G-A、6G等新兴领域的快速发展，相关测试仿真需求也随之增加。公司多种测试仿真仪器及解决方案已应用于卫星互联网产业链多个用户的仿真测试环节，相关场景的应用进一步深入，客户群体不断拓展；同时，公司也在积极跟进5G-A商用化推进和6G技术预研需求，进行通感一体等技术方向相关测试仿真技术及仪器研发，打造业务新增量。
持续加大研发投入，合同负债处于较高水平
公司2024年前三季度期间费用率大幅增加，主要原因是持续加大研发投入。公司对现有产品持续进行功能升级，以保证产品的核心竞争优势，同时通过新产品的投入为未来新增业务提供保障，不断丰富产品矩阵。
公司三费费率也有所增长，其中管理费用率、销售费用率均有所增加，财务费用率有所下降。
公司2024年前三季度合同负债0.10亿元，较2023年末增加506.22%，处于历史较高水平；预付款项0.10亿元，较2023年末增加919.10%；存货1.12亿元，较2023年末增加29.71%。这表明公司积极备货，合同负债的增加进一步表明公司在手订单充足，订单的验收进度可能拉动Q4业绩提升。
现金流情况好转，IPO募投项目强化研发实力
公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额0.20亿元，同比大幅增加，主要原因是销售回款、收到政府补助增加。
IPO募投项目强化公司研发实力，加强国产化进程
公司IPO项目募集资金投资建设无线电测试仿真设备生产基地、无线电测试仿真技术研发中心、无线电测试仿真开放实验室项目，以提高国内高端无线电测量仪器国产化能力、缓解依赖进口局面，同时提高公司产品产能、增强研发实力、优化生产工艺流程及生产效率。
践行“提质增效重回报”行动方案，股权激励促公司发展
为践行“提质增效重回报”行动方案，公司于2024年2月实施股权激励计划，拟授予限制性股票56.90万股，其中首次授予限制性股票数量为46.90万股，授予价格为33.80元/股，激励对象为公司高管、核心技术人员等54人，预留限制性股票10万股。
本次股权激励计划中首次授予的限制性股票考核期为2024年-2026年，以营业收入增长率或营业收入累计值增长率为公司层面的考核目标，达到业绩要求方可按比例归属相应数量的股票。
高端无线电测试仿真技术日益成熟，加速推进仪器仪表国产化进程
受益于数字信息产业化的发展，无线电技术应用领域愈加广泛。随着5G技术在移动通信、车联网等场景的应用，以及卫星互联网、雷达、电子对抗等高端装备对新一代信息传输技术的使用，高性能无线电仿真测试设备的需求也随之增加。在高端测试仿真仪器仪表市场长期被国外厂商垄断的情况下，推动高端仪器逐步实现国产替代是势在必行的重要举措。
投资建议
1、公司以高端仪器仪表为产品定位，随着公司产品体系的逐渐完善、技术能力的逐步提升、产品性能的持续升级以及应用领域的不断拓展，将助力公司盈利能力的提升；
2、受益于军用领域的国产化需求，为公司业绩提供较为稳定的支撑；
3、卫星互联网低轨卫星星座建设，以及移动通信领域5G-A商用化推进和6G技术预研的开展，此类新兴产业的快速发展将助推公司产品需求的增长；
4、公司产品可比肩国外同类型产品，有助于公司开拓海外市场。
基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为2.02亿元、2.34亿元、2.81亿元，归属于母公司净利润分别为0.44亿元、0.51亿元、0.61亿元，EPS分别为0.36元、0.42元、0.50元，维持“买入”评级，目标价30元，对应2024-2026年PE分别为83倍、71倍、60倍。
风险提示
市场需求量有限导致业绩增长风险、经营业绩季节性波动较大风险、原材料价格上涨风险等
