“业绩达标，社保基金加盟！公司拟增发股份，承诺分红高达55%！”
国投电力(600886)
投资焦点：
动态：该企业公布三季度财务报告，前三季度总收入达到443.95亿元，同比增长4.34%；归属于母公司的净利润为65.78亿元，同比增长8.69%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为63.51亿元，同比增长5.43%。第三季度营收为172.94亿元，同比增长6.87%；归属于母公司的净利润为28.34亿元，同比增长4.38%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为26.34亿元，同比下降2.65%。三季度归属于母公司的净利润基本符合我们之前的预期30亿元，微小的差异可能是由于1.61亿元的资产减值。
水电发电量持续增长，水资源减少情况下梯级调度优势明显。雅砻江水电第三季度发电量达到337亿千瓦时，同比增长25%，延续上半年的增长势头。在四川地区水资源减少的情况下，这尤为难得。与国能大渡河第三季度电量同比几乎持平（由于四川地区高温缺电，电量冗余可能不存在）相比，雅砻江两河口水库、锦屏一级、二滩水库联合调度的优越性体现得更为突出。第三季度雅砻江水电电价（含税）为0.285元/千瓦时，同比下降4分钱，可能是由于电量结构的影响。值得注意的是，雅砻江中游龙头水库电站两河口水库首次蓄水至正常水位（蓄满），为今冬明春的电量供应打下了坚实基础。
火电发电量及电价低于预期，风电电价降幅超出预期。
第三季度火电发电量为161亿千瓦时，同比下降5.6%，主要是由于广西水电发电量挤压，其中钦州发电量为29亿千瓦时，同比下降33%；公司在广西火电机组电价变动较大，可能与容量电价结算周期有关。在新能源领域，第三季度风电电价（含税）为0.453元/千瓦时，同比下降4分钱，比二季度降幅大幅收窄（二季度同比下滑4.2分）；第三季度光伏电价（含税）为0.459元/千瓦时，同比下降0.154元/千瓦时，可能主要是由于平价项目增加较多（第三季度光伏电量同比增长50.4%）。
计划发行70亿元用于建设3.4吉瓦水电站，承诺分红比例不低于55%。公司于9月17日发布增发计划，计划向社保基金定向发行5.5亿股，每股价格为12.72元（前一日收盘价为15.41元，定价为前二十日交易价的80%），融资70亿元用于孟底沟水电站（240万千瓦）与卡拉水电站（102万千瓦）的建设。同时，公司发布2024-2026年股东回报计划，明确要求2024-2026年每年现金分红不低于当年合并报表的可分配利润的55%。截至2024年6月底，公司在建已核水电装机容量为372万千瓦，在建已核火电装机容量为413万千瓦，距离2025年1700万千瓦新能源装机目标仍有10吉瓦。
盈利预测与评级：我们预测公司2024-2026年归属于母公司的净利润分别为75/84/90亿元，同比增速分别为11%/12%/7%，当前股价对应的市盈率分别为16/14/13倍，以55%的分红比例计算（以归属于母公司的净利润为口径），2024年业绩对应的股息率为3.54%，维持“买入”评级。
风险提示：水资源波动，电价可能低于预期。
