力诺特玻2024年三季报解读：原材料降价助力毛利率上涨，中硼硅模制瓶市场前景广阔
力诺特玻(301188)
事件概述
近日，力诺特玻公布了2024年第三季度的财务报告，业绩实现显著增长。2024年前三季度，公司实现营业收入约8.31亿元，同比增长20.19%；归属于母公司的净利润约为0.7亿元，同比增长31.37%；扣除非经常性损益后的净利润约为0.63亿元，同比增长46.23%。此外，前三季度的毛利率、归母净利率、扣非归母净利率分别为19.7%、8.5%、7.6%，较去年同期分别提升了2.4个百分点、0.7个百分点、1.4个百分点。在24Q3，毛利率、归母净利率、扣非归母净利率分别为18.4%、7.1%、6.3%，同比分别提升了0.2个百分点、1.2个百分点、1.2个百分点。
核心观点
公司毛利率上升，净利润增速超过收入增速：2024年前三季度，公司毛利率提升了2.4个百分点。根据中报，这主要得益于自2024年以来，公司主要原材料如硼砂、硼酸、中硼硅药用玻璃管等以及能源价格如电力、天然气等采购成本均有所下降，同时公司加强了采购管理，降低了包装物、辅料等采购价格，从而进一步降低了生产成本，使得耐热玻璃毛利率同比增加，从而使得利润增速超过收入增速。我们预计，随着2025年开始中硼硅模制瓶的放量，由于其毛利率高于耐热玻璃和传统药用玻璃业务，公司整体毛利率有望进一步提升。中硼硅模制瓶将成为公司新的增长点：根据公司可转债募集说明书，一致性评价和带量采购将推动中硼硅药用玻璃对低硼硅药用玻璃的替代。预计未来5-10年内，我国将有30%-40%的药用玻璃从低硼硅、钠钙玻璃升级为中硼硅玻璃。据公司公告，2024年4月底和10月下旬，中硼硅玻璃模制瓶注射剂瓶与制剂共同审评审批结果、中硼硅玻璃玻璃输液瓶与制剂共同审评审批结果，分别转“A”，5月29日第二台窑炉1.1万吨点火，加上2022年点火的5080吨，合计产能达1.608万吨，后续可转债项目规划的4.66万吨将陆续点火。
投资建议
我们认为公司基本面已出现拐点，自2024年开始，公司将受益于中硼硅模制瓶产能的释放，以及原材料成本下降带来的毛利率提升等因素，预计未来3年业绩趋势向好。我们预计，2024年至2026年，公司收入分别为11.57亿元、14.92亿元、17.22亿元，归属于母公司的净利润分别为1.12亿元、2.12亿元、2.73亿元，当前对应PE分别约为30.4倍、16.0倍、12.4倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
低硼硅向中硼硅升级政策波动风险；中硼硅模制瓶投产不达预期以及价格战风险；5%以上大股东减持风险；原材料价格波动风险。
