三季度业绩逆袭，重磅股权激励计划助力再攀高峰
固德威（688390）
近期，该企业公布了2024年第三季度的财务报告，结果显示，公司前三季度的业绩较去年同期大幅下滑99.03%。尽管如此，公司在盈利能力上正承受压力，但随着出货区域结构的优化，第三季度的业绩环比实现了显著增长。基于此，我们继续对该股保持增持建议。
支撑我们评级的主要因素
2024年前三季度，公司收入达到49.43亿元，同比下降12.51%；归属于母公司的净利润仅为0.09亿元，同比下降99.03%；扣除非经常性损益后的净利润为-0.32亿元，同比下降103.58%。在第三季度，公司归母净利润为0.32亿元，同比下降78.64%，但环比增长了550.84%。
收入下降，盈利能力受损：在2024年前三季度，公司的综合毛利率下降11.13个百分点至23.00%，综合净利率下降14.75个百分点至1.15%。同时，公司的期间费用率同比增长7.06个百分点至20.99%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比上升1.85、1.29、1.92、2.00个百分点至7.9%、4.84%、7.96%、0.29%。
三季度销售区域结构可能得到优化：根据公司公开信息，2024年上半年，公司综合毛利率为22.76%，同比下降了12.79个百分点。其中，并网逆变器毛利率约为25%，储能逆变器毛利率约在45-50%，储能电池毛利率约为30%，国内户用系统开发业务的毛利率约在10-15%。我们认为，公司上半年毛利率偏低，主要是由于盈利能力偏弱的国内市场产品收入占比过高。自三季度以来，公司整体销售区域的结构预计有所优化，海外销售比例预计将有所上升，从而带动公司前三季度盈利能力的提升。
公司发布股票激励计划，设定激励目标：2024年9月4日，公司发布了限制性股票激励计划（草案），拟授予的限制性股票数量为175.87万股，业绩考核目标为：2024-2025/2024-2026/2024-2027年营业收入分别不低于206.80/350.50/529.90亿元，或净利润分别不低于13.20/21.80/32.10亿元，这体现了公司对业绩增长的坚定信心。
估值
基于当前股本和公司在出货及盈利方面的压力，我们对公司2024-2026年的预测每股收益进行了调整，调整为0.53/2.28/3.36元（原预测为2.89/3.73/4.53元），对应市盈率为100.4/23.4/15.9倍；维持增持评级。
评级面临的主要风险
原材料价格超预期上涨；新业务拓展未达预期；价格竞争超预期；光伏政策未达预期；储能行业需求未达预期。
