业绩暂遇挑战，现金流显著回暖引期待
景津科技(603279)
事件概述
公司于近日发布2024年三季报，报告期内，公司实现营业收入47.04亿元，同比增长1.20%；归属于母公司净利润6.65亿元，同比下降10.09%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润6.50亿元，同比下降10.81%。
事件评论
营收稳定增长，利润短期受压。从季度数据来看，公司2024年第一季度至第三季度分别实现收入15.07亿元、16.20亿元、15.77亿元，同比增长率分别为2.66%、2.04%、-0.98%；归属于母公司净利润分别为2.29亿元、2.30亿元、2.06亿元，同比增长率分别为6.70%、-13.16%、-20.77%。尽管营收保持稳定，但利润在短期内受到一定压力。
毛利率下降，费用率有所降低。2024年第一季度至第三季度，公司毛利率同比下降3.67个百分点至29.06%，其中第三季度毛利率同比下降4.94个百分点至28.36%。我们认为这主要是由于成套装备的毛利率低于公司整体毛利率，而其收入占比有所提升；同时，市场竞争激烈，公司为提升市场份额，对整机产品价格进行了调整。在费用方面，公司2024年第一季度至第三季度期间费用率同比下降1.38个百分点至8.94%，其中销售费用率下降0.21个百分点至4.57%，管理费用率下降0.22个百分点至2.46%，财务费用率下降0.05个百分点至-0.53%，研发费用率下降0.89个百分点至2.44%。
现金流显著改善，分红率有所提升。2024年第一季度至第三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为5.89亿元，同比增长492.66%，主要原因是公司加强了对采购和存货的控制，降低了购买原材料支付的现金。公司现金流显著改善，分红率提升，以2023年现金分红6.1亿元与11月6日收盘总市值107.6亿元计算，公司股息率超过5.6%。
成套装备有望成为新的增长点，持续拓展国内外市场。公司配套设备种类不断丰富，部分产品已实现市场化应用，公司将继续研发新产品、新技术，提升现有产品的技术水平，加强国内外市场的拓展，努力成为世界领先的过滤成套装备制造商。
盈利预测与估值
公司2024年业绩受压，主要原因是锂电CAPEX承压、成套装备仍处于市场拓展期以及整机价格调整。展望2025年，预计公司2024年至2026年营业收入分别为62.58亿元、66.85亿元、72.66亿元，同比增长率分别为0.14%、6.81%、8.70%；归属于母公司净利润分别为8.88亿元、9.58亿元、10.64亿元，同比增长率分别为-11.90%、7.91%、10.99%。公司2024年至2026年业绩对应PE分别为12.11倍、11.22倍、10.11倍，维持“买入”评级。
风险提示
海外市场拓展不达预期风险；成套装备销售不及预期风险；新能源下行超出预期风险；竞争加剧风险。
