2024年三季报解析：业绩如预期，海外去库存挑战已过
振德医疗（603301）
投资亮点
动态：振德医疗最新发布的2024年三季报显示，前三季度公司营业收入达到31.3亿元，同比下降2.6%；归属于母公司净利润为3.1亿元，同比增长2.3%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为2.3亿元，同比下降20.6%。24Q1~Q3期间，由于隔离防护用品销售下降和汇兑损失增加，导致业绩出现波动。但在24Q3，公司单季营收达到10.8亿元，同比增长19.9%，归母净利润1.5亿元，同比增长131.7%。
24Q3业绩符合市场预期。24Q3剔除隔离防护用品外的营业收入为10.54亿元，同比增长21.1%。隔离防护用品（包括口罩、防护服、隔离衣、抗原检测试剂盒）收入为0.3亿元，同比下降10.6%。分季度来看，2024Q1/Q2/Q3的单季度收入分别为9.6/10.8/10.8亿元，同比增长分别为-25.9%/+7.3%/+19.9%；单季度归母净利润分别为0.7/0.9/1.5亿元，同比增长分别为-49.9%/-3.5%/+131.73%。收入增长得益于海外业务和国内院内业务的增长，以及去库存效应的减弱和去年同期的较低基数。净利润增速较高的主要原因是24Q3的资产处置收益接近1亿元。
院内业务表现强劲，海外业务库存影响消除。从销售渠道角度来看，1）国内市场通过医院、药房和电商进行渠道拓展，零售端采取线上线下相结合的策略。24Q3院内业务增长显著，产品组合丰富，医院覆盖范围扩大，自2024年起院线业务表现良好。去年下半年受医疗反腐影响手术量有所下降，但现已基本恢复。线上和线下业务因宏观经济消费能力下降而受到一定压力；2）海外市场主要通过OEM/ODM模式进行销售，公司已与多个知名医疗器械品牌商建立了长期战略合作伙伴关系，未来将重点拓展现有客户的销售品类和合作份额。海外市场的库存影响已经消除，收入增速较高。
并购加速“国内产线丰富+海外渠道拓展”。自2021年底起，公司成立BD团队进行收购并购，不断丰富外延项目和拓展销售渠道。1）国内市场通过收购江苏因倍思，将预充式导管冲洗器等产品纳入理疗产品线。2）海外市场通过收购英国子公司Rocialle Healthcare Limited整合社区医疗配送资源，提升市场渠道覆盖率和市场占有率。
盈利预测与投资建议。预计公司2024至2026年的归属于母公司净利润分别为4.2亿元、4.7亿元和5.7亿元。预计公司2025年收入端增速为16.9%，参考可比估值给予公司2025年18倍市盈率，目标价为31.68元，维持“买入”评级。
风险提示：研发失败风险、汇率波动风险、市场开拓风险、贸易摩擦风险。
