2024年三季报亮点解读：收入增长加速，利润短期承压，投资新风向来袭！
乐歌股份（300729）
核心观点
乐歌股份近期公布了2024年三季报，报告期内公司收入实现了显著增长，但扣非利润却出现下滑。具体来看，2024年前三季度，公司收入达到39.8亿元，同比增长48.0%；归属于母公司的净利润为2.7亿元，同比下降48.6%；扣除非经常性损益后的净利润为1.4亿元，同比下降8.6%。在第三季度，公司收入为15.5亿元，同比增长53.7%；归母净利润为1.1亿元，同比增长43.0%；扣非归母净利润为0.3亿元，同比下降53.7%。第三季度的增长得益于跨境电商的旺季，但利润下滑则受到新开仓的爬坡、海运费高位以及汇兑损失等多重因素的影响。此外，公司第三季度通过出售海外仓、远期外汇合约以及理财公允价值变动等产生了约0.73亿元的非经常性损益。
跨境电商备货旺季预计将持续推动海外仓业务增长。根据海关总署的数据，2024年前三季度我国外贸出口增长6.2%，其中跨境电商增速达到11.5%，显示出良好的发展势头。特别是在中大件产品的推动下，海外仓需求大幅增加。预计公司第三季度海外仓业务将保持高速增长，跨境电商业务在旺季期间也将保持双位数增长。新品电动沙发和人体工学椅的快速销售为公司贡献了新的增长点。第四季度，随着黑五网一、圣诞节等大促活动的到来，产品库内周转速度将加快，预计公司第四季度营收增长将继续加速，盈利能力有望得到改善。
第三季度毛利率下降，净利率保持稳定。2024年前三季度，公司毛利率为29.8%，同比增长6.7个百分点；销售、管理、研发和财务费用率分别为15.6%、4.5%、3.0%和1.7%，分别同比减少5.1、0.0、0.7和1.1个百分点；净利率为6.7%，同比下降12.6个百分点。第三季度毛利率下降10.3个百分点，主要原因是新开设的12万平方米海外仓尚未达到盈亏平衡点，以及海运费的高位运行降低了跨境电商业务的毛利率。第三季度的销售、管理、研发和财务费用率分别同比减少6.7、0.2、0.4和0.8个百分点，财务费用率增加主要是由于本期租赁负债利息费用及汇兑损失的增加，净利率为6.8%，同比下降0.5个百分点。
海外仓的有序扩仓和库容利用率的提升有望改善公司盈利。自2020年起，公司便开始推出公共海外仓跨境物流服务，并通过“小仓换大仓”的方式不断优化海外仓库布局。截至2024年9月，公司已在全球布局了19个海外仓，总库容达到62万平方米，其中第三季度新开设了12万平方米。随着库容利用率和效率的提升，公司的毛利润和净利润有望得到改善。
风险提示：海外市场需求不及预期；原材料价格及海运费上涨；国内外市场竞争加剧。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。鉴于跨境电商市场的景气度和新产品的市场表现，以及代工订单的充足，以及海外仓规模和盈利能力的同步提升，我们调整了盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为4.1/4.9/5.7亿元，同比增速分别为-35%/20%/16%。当前股价对应PE分别为12/10/9倍。因此，我们维持“优于大市”的评级。
