2024年三季报解析：营收边际提升，净利润增速亮眼，揭秘业绩增长密码！
伊利股份(600887)
动态：
2024年10月31日，伊利股份公布2024年第三季度报告。
在2024年第三季度，伊利股份实现营业收入290.37亿元，较去年同期下降6.66%；归属于母公司的净利润达到33.37亿元，同比增长8.53%；调整后归属于母公司的净利润为31.84亿元，同比增长13.42%。
在2024年第一季度至第三季度期间，伊利股份的总营业收入为887.33亿元，同比下降8.61%；归属于母公司的净利润为108.68亿元，同比增长15.87%；调整后归属于母公司的净利润为85.09亿元，同比下降4.55%。
评论：
在2024年第三季度，伊利股份的净利润增速表现良好，收入的下降幅度相比前一季度有所收窄，显示出边际上的改善。
在2024年第三季度，伊利股份的营收同比下降6.66%，较2024年第二季度的增速下降16.60%有明显收窄，显示出环比的改善趋势。具体到产品，液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品和其它产品的营收同比增速分别为-10.31%、+6.56%、-16.65%、+22.70%。在2024年第一季度至第三季度期间，这些产品的营收增速同比分别为-12.09%、+7.07%、-19.64%、+25.35%。其中，奶粉及奶制品实现了正增长，显示出良好的表现。液体乳在第三季度的降幅收窄，显示出公司上半年的渠道调整已初见成效，液体乳业务呈现环比改善。
在2024年第三季度，伊利股份的毛利率和净利率同比有所上升。毛利率和净利率分别为34.85%和11.45%，同比提升2.48个百分点和1.62个百分点。我们认为毛利率的提升主要得益于原奶价格的持续下降，从而降低了成本。在2024年第三季度，公司的销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为1.09%、-0.38%、-0.50%、+0.07%，除了销售费用率有所上升外，其他费用率保持稳定。
预计在2024年第四季度和2025年，伊利股份的收入有望进一步改善。由于今年消费复苏较慢，公司自春节后主动调整了出货节奏，对终端产品进行了新鲜度调整，帮助经销商调整库存。截至7月底，液奶渠道的调整基本完成，渠道新鲜度得到显著改善，终端产品基本为三个月内的产品，为后续液奶业务的恢复奠定了良好基础。2024年第四季度的春节备货预计将推动收入进一步增长。展望2025年，我们预计原奶供需将实现新的平衡，公司的各项业务收入有望逐步恢复。
盈利预测及评级：根据伊利股份披露的2024年三季报数据，我们预测2024/2025/2026年的营业收入分别为1212.70亿元/1262.73亿元/1315.40亿元，同比变化-3.57%/+4.13%/+4.17%；归属于母公司的净利润分别为117.36亿元/116.79亿元/126.55亿元，同比变化12.53%/-0.49%/8.36%。以2024年10月31日的收盘价为基准，市盈率分别为15.1X/15.2X/14.0X。考虑到伊利股份作为乳品行业龙头企业的核心竞争力以及未来收入端的边际改善，我们首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；原奶价格持续下跌；新品推广不及预期风险；市场竞争加剧的风险；第三方数据统计偏差风险。
