中档白酒天号陈热销势头持续，三季度业绩稳中向好！
水井坊(600779)
最新动态：在2024年第三季度，水井坊的营业收入、归属于母公司的净利润以及扣除非经常性损益后的净利润分别达到了20.70亿元、8.83亿元和8.81亿元，同比增长率分别为0.38%、7.67%和10.47%。
在这一季度，天号陈产品继续保持稳健增长，推动中档酒类收入显著提升。尽管高端酒类在降级压力下表现承压，水井坊的白酒业务收入达到20.38亿元，同比增长0.28%。具体来看，销量同比增长4.26%，达到4863.53千升，但吨价同比下降3.81%。其中，高档和中档产品的营业收入分别为19.40亿元和0.99亿元，高档白酒的占比为95.16%，较去年同期下降2.25个百分点。预计三季度八号势头强劲，井台在降级压力下销量有所压力，而天号陈及其系列酒则有效承接了降级需求，保持增长势头。
在国际市场上，水井坊在第三季度的表现同样出色。国内收入和海外收入分别为20.16亿元和0.23亿元，同比增长分别为-0.31%和112.16%，其中海外收入占比同比上升0.59个百分点。批发代理、新渠道及团购销售收入同比增长0.32%，经销商数量环比增加3家至53家，平均经销商规模同比增长4.06%，达到3845.89万元/家。国内和海外经销商的平均规模分别为4199.15万元/家和454.65万元/家，同比增长分别为3.84%和112.16%。
得益于毛利率的提升和费用结构的优化，公司的盈利能力显著增强。2024年第三季度，公司毛利率和净利率分别同比增长0.86个百分点和2.89个百分点，达到84.57%和42.65%；销售费用率和管理费用率分别同比下降3.99个百分点和0.53个百分点，至8.44%和4.02%；经营性现金流同比下降20.47%，至10.68亿元；合同负债环比和同比分别下降1.48%和5.87%，至10.55亿元。
公司经营拐点已显现，市场期待其盈利弹性的修复。考虑到白酒市场需求偏弱，我们对公司的盈利预测进行了小幅下调。预计未来三年公司收入分别为51.7亿元、57.2亿元和62.5亿元，归母净利润分别为13.7亿元、15.6亿元和17.3亿元，对应PE分别为20.3倍、18.0倍和16.1倍，维持“买入”评级。
潜在风险包括行业竞争加剧、消费需求不及预期、全国化推进不及预期以及产品高端化推进不及预期。
