“集团核电整合平台即将启航！计划资产重组，开启全新篇章”
电投产融（000958）
投资要点：
电投产融公司，作为国电投集团的子公司，在资产重组后有望成为集团核电资产的整合平台。该企业始创于1998年，最初由石家庄东方热电燃气集团及其他合作伙伴共同创立，主要经营热电联产业务，其控股股东为石家庄国资委。2013年，石家庄国资委将东方集团的全部股权无偿划转给了中电投河北电力有限公司，使公司的实际控制人变更为中电投集团。2019年，公司收购了国电投集团及其他股东持有的国家电投集团资本控股有限公司的全部股权，实现了“能源+金融”的双重主营业务布局。至2024年9月底，公司宣布计划进行新一轮的资产重组，拟置出全部金融业务，并置入集团的核电资产。经过多次资产重组的尝试，公司定位逐渐明确，预计未来将转型为国家电投集团核电运营资产的整合平台，成为国内继中国核电、中国广核之后的第三大核电上市公司。
公司现有业务涵盖能源和金融两大领域，2024年上半年，这两部分的利润贡献大致相当。在能源业务方面，截至2024年6月底，公司拥有装机容量228.51万千瓦，其中包括热电联产66万千瓦，新能源162.51万千瓦；在金融业务方面，公司主要拥有百瑞信托、电投经纪等，金融资产管理规模可观。从盈利结构来看，2024年上半年，能源板块的收入占比约为70%，毛利占比约50%，利润占比也约为50%。公司目前储备的热电联产项目容量为35万千瓦，新能源项目容量为18.5万千瓦，预计未来几年将陆续投产。
公司拟置入的资产为电投核能，其运营/建设/储备的核电权益装机总量超过20吉瓦。根据公司公告，公司计划置入国家核电及中国人寿所持有的电投核能100%股权，并置出资本控股100%股权。其中，资本控股100%股权与国家核电持有的电投核能股权的等值部分进行置换，差额部分将通过上市公司发行股份向国家核电及中国人寿购买，并面向特定投资者发行股权以募集配套资金。电投核能是国电投集团负责核电投资、建设、运营及股权管理的子公司，截至2024年9月底，电投核能的运营/建设/储备核电权益装机总量超过20吉瓦，其中运营权益装机7.4吉瓦，建设权益装机2吉瓦，储备权益装机11吉瓦。
电投核能在运机组的盈利表现略逊于其他两大核电商，主要原因是红沿河机组的拖累。2023年，电投核能实现归母利润34.2亿元，按单吉瓦计算，盈利约为4.6亿元/吉瓦（归母净利润/权益装机），低于中国广核和中国核电。2023年实现的ROE为9.2%，与中国广核相当，但低于中国核电。从主要核电机组的盈利表现来看，海阳核电的单吉瓦盈利在5-5.2亿元之间，与其他核电机组基本相当；而红沿河核电站的单吉瓦年均盈利低于3亿元，是公司盈利的主要拖累因素，其他参股核电机组如田湾核电、三门核电、秦山核电的盈利水平较高。
在建及储备机组方面，公司控股在建装机2.5吉瓦，储备装机11.5吉瓦。公司正在建设的海阳核电3、4号机组预计将在2028-2029年陆续投产，此外，还有储备的海阳核电5、6号机组和山东莱阳厂址的6台机组，这些机组已获得前期开发许可，预计审批速度将较快。
国家核电体内还拥有在建+储备装机超过25吉瓦，未来有望注入公司。除了电投核能体内在运和在建的核电项目外，国家核电技术有限公司还拥有控股在建装机557万千瓦，储备装机约20吉瓦，预计未来有可能注入到电投核能中。
盈利预测与评级：在不考虑资产注入的情况下，我们预测公司2024-2026年的营业收入分别为60.2、62.8、66.7亿元，同比增长率分别为-1%、4.37%、6.18%，实现归母净利润分别为13.6、14.2、14.7亿元，同比增长率分别为7.2%、3.99%、4.11%，当前股价对应的市盈率分别为28、27、26倍。考虑到潜在的资产注入事件，我们首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：资产重组事项存在不确定性，电价下降的风险，以及新增项目投产进度的不确定性。
