《三维手术技术爆发式增长，冰火电能量平台全面开花》
微创电生理（688351）
投资亮点：
专注于电生理领域，产品线全面覆盖。微创电生理自2010年成立以来，依托微创集团的支持，对电生理领域进行了深入的投资和发展，现已建立了设备、标测导管和消融导管等全系列产品的布局。公司消融技术涵盖了射频、冷冻等主流方法，并积极布局脉冲消融技术。公司多款产品通过创新器械审批，部分产品为国内首创，通过技术创新推动国产房颤治疗方案向全球拓展。
消融技术持续创新推动行业增长，集中采购加速进口替代进程。电生理手术包括标测诊断和消融治疗，随着技术的进步，三维标测逐渐取代二维标测成为主流，射频、冷冻、脉冲消融等技术不断更新，使电生理手术得到持续优化。根据弗若斯特沙利文的数据，2021年国内电生理器械市场规模达到65.80亿元，预计2021-2025年行业年复合增长率达到24.34%，2025年市场规模有望达到157.3亿元。2020年，国内电生理器械市场85%以上为进口品牌，国产产品占比相对较低。2022年，福建省牵头的电生理27省联盟集采中，中选产品平均降价49.35%，微创电生理在单件采购和配套采购中中标18种产品，在国内市场排名第一，集采有望推动国产领先品牌加速替代进口产品。
三维手术量持续增长，战略布局新兴市场。自2015年起，微创电生理的第一代Columbus三维电生理标测产品通过创新器械通道获批，经过近10年的发展，标测系统已升级至第四代，电生理系列产品在丰富度和性能上与国际进口品牌相媲美。截至2024年上半年，公司全球三维手术量累计超过7万例，位居国内首位，临床数据的积累为公司产品的快速迭代奠定了基础。公司在研项目包括压力脉冲消融导管、肾动脉射频消融系统，战略布局新兴市场。
盈利预测与评级：我们预测2024-2026年公司总营收分别为4.38/5.80/7.87亿元，年增长率分别为33.00%/32.45%/35.63%；2024-2026年归属于母公司的净利润分别为0.37/0.64/1.11亿元，年增长率分别为547.65%/73.08%/74.68%。以当前股价计算，市销率（PS）分别为25x、18x、14x。选取惠泰医疗、佰仁医疗等高值耗材企业作为可比公司，鉴于公司消融技术持续丰富，三维手术量稳定增长，我们首次给予“买入”评级。
风险提示：国内政策风险、市场竞争加剧风险、新产品推广不及预期风险
