航空巨头盈利新纪录，链长地位再升华！
中航沈飞(600760)
投资亮点
最新动态：3月30日，中航沈飞公布2023年年度报告，报告期内公司营收达到462.48亿元，同比增长11.18%；归属于母公司净利润为30.07亿元，同比增长30.47%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为29.10亿元，同比增长32.78%。
公司盈利能力再攀高峰，研发投入稳步增加。具体来看，2023年第四季度公司实现收入116.16亿元，同比增长2.63%，产品交付保持稳定增长。航空制造业务收入达到459.53亿元，同比增长11.39%；毛利率为10.99%，同比增长1.01个百分点。利润方面，2023年第四季度实现归母净利润6.43亿元，同比增长13.87%。在盈利能力上，2023年公司毛利率10.95%，同比增长1.00个百分点；销售净利率6.51%，同比增长0.95个百分点，创历史新高。公司运营效率持续优化，经营业绩保持稳健增长。在费用方面，2023年公司三项费用占比为1.58%，同比增加0.09个百分点，其中销售费用同比下降26.5%，主要是展览费用减少；财务费用为-2.85亿元，主要受汇兑净收益减少影响；管理费用同比增加10.48%，主要由于管理咨询、股权激励等费用增加。研发费用同比增长31.8%，随着新装备研制加速和研发投入持续增加，公司的核心竞争力有望进一步增强。
产业链延伸，巩固行业龙头地位。一方面，公司通过收购吉航公司60%股份并增资，成为其控股股东，进一步巩固航空维修和零配件制造业务，有望实现收入扩张。2023年吉航公司收入达到9.7亿元，同比增长11.5%，公司积极搭建维修保障体系，有望拓展后市场空间。另一方面，公司积极增资入股沈阳飞机设计研究所扬州协同创新研究院，以促进新技术的工程化应用，推动核心关键技术的突破，并提前布局新兴技术和产品。此外，公司还计划通过定增募资不超过42亿元，用于沈飞公司的搬迁、复材产线以及钛合金产线能力建设，以及提升吉航公司的维修能力。2023年，沈飞公司收入达到453.4亿元，同比增长11.4%，净利润29.6亿元，同比增长32.5%，充分发挥了行业龙头的引领作用，并持续优化供应链配套效率与质量。
业绩持续释放，未来发展可期。公司拥有丰富的产品谱系，新型号交付的增长将推动业绩持续增长。在“十四五”期间，我国军机“补量”和“提质”的需求迫切，作为国内歼击机/舰载机领域的领军企业，公司的跨代产品具有深厚的谱系梯次，随着新型号交付的增长，公司收入有望持续扩大。同时，提质增效、规模和范围经济的提升，将使公司的盈利能力持续增强。公司通过股权激励激发内部利润释放意愿，成为首个净利率突破5%的航空主机厂，未来随着产品结构的优化和规模/范围经济的提升，公司的盈利水平有望进一步提高。此外，公司专注于研发、制造、维保等核心能力，通过战略合作推进“大协作”模式，不断提升产业链的升级和供应链管理。
投资建议：考虑到增值税政策调整和公司积极提升效率，我们对公司的盈利预测进行了调整，预计2024-2026年收入分别为526.81亿元、605.58亿元（原预测为611.89亿元、728.89亿元），并新增2026年收入687.70亿元；2024-2026年归母净利润分别为37.08亿元、45.20亿元（原预测为34.56亿元、42.29亿元），并新增2026年归母净利润54.80亿元，对应EPS分别为1.35元、1.64元、1.99元，对应PE分别为27倍、22倍、18倍。作为国内歼击机龙头企业之一，公司将充分受益于军机放量，维持“买入”评级。
风险提示：军机列装进度不及预期；新产品开发不及预期；税改政策不及预期；业绩预测和估值判断不达预期风险；研报信息更新不及时风险。
