矿价坚挺业绩承压？2023年报揭示精矿定价调整后的盈利新机遇
天齐锂业(002466)
投资分析：
近期，天齐锂业公布了2023年的年度报告。报告显示，公司2023年营收达到405.0亿元，同比增长0.13%，但归属于母公司的净利润为73.0亿元，同比下降69.8%。非经常性损益后的归属于母公司净利润为71.8亿元，同比下降68.9%，公司计提了7.3亿元的资产减值损失。在第四季度，公司营收为71.0亿元，环比下降17.2%，归属于母公司的净利润为-8.0亿元，环比下降148.7%，扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为-8.1亿元，环比下降151.3%。
第四季度，由于泰利森股东减少采购，导致拿矿销量下降。具体来看，泰利森锂精矿产量环比下降13.6%至35.8万吨，销量环比下降29.8%至27.5万吨。精矿销售均价环比下降19.4%至3016美元/吨，碳酸锂均价环比下降41.2%至14.1万元/吨，氢氧化锂均价环比下降41.4%至13.7万元/吨。此外，精矿单吨综合成本环比上升18.1%，现金生产成本上升36.3%，主要原因是产量下降。
锂盐和锂矿价格的倒挂，使得公司2023年的业绩承受压力。产量方面，公司2023年精矿产量同比增长12.9%，销量同比增长11.3%，库存量同比增长38.3%；锂盐产量同比增长7.3%，销量同比下降2.5%，库存量同比增长350.3%。价格方面，锂精矿均价同比增长58%，但碳酸锂均价同比下降46.7%，氢氧化锂均价同比下降42.8%，精矿价格调整速度慢于锂价下跌速度。成本方面，精矿单吨综合成本同比下降6.4%，主要由于锂价下跌和特许权使用金降低。
泰利森的定价机制已从Q-1变更为M-1，成本优势为公司构筑了坚固的护城河。自2024年1月1日起，温德菲尔德董事会决定采用M-1定价机制，主要参考四家报价的平均值，并提供5%的折扣，矿端利润将向冶炼端转移。对于2023年下半年至2024年上半年的锂精矿现金生产成本，公司预计在330-380澳元/吨之间，产量指引为130-140万吨精矿。
在盈利预测与投资建议方面，考虑到锂价的持续下跌，我们下调了锂价预期，预计公司2024-2026年的归属于母公司净利润分别为32.95亿元、39.20亿元和51.48亿元（原预测值分别为70.6亿元和74.3亿元）。鉴于公司资源优势明显，我们给予一定的估值溢价，参照可比公司给予公司2024年25倍市盈率估值，对应目标价格50.20元/股，维持“买入”评级。
风险提示：新能源汽车需求不及预期；在建项目进度不及预期。
