行业压力之下，消化产能路漫漫，挑战与时间同行
鲁恒华升(600426)
在2024年3月29日发布的2023年度财务报告中，公司营收达到了272.6亿元，较上年同期下降了9.87%；归属于母公司的净利润为35.76亿元，同比下降了35.76%。特别在第四季度，公司营收为79.14亿元，同比增长了9.36%；归属于母公司的净利润为6.49亿元，同比下降了14.09%，扣除非经常性损益后的净利润为8.00亿元，同比下降了14.52%。
经营分析
在第四季度，行业运行面临一定压力，尤其是新增产能的消化问题。尽管公司保持高效运作，新能源和新材料相关产品表现稳定，荆州基地的投产也对产销量产生了显著贡献，化肥、醋酸、有机胺的产量分别环比增长26%、97%、27%，使得产品营收实现环比增长13%。然而，由于荆州基地100万吨醋酸和30万吨有机胺的产能集中释放，行业内产能消化需要时间，醋酸和有机胺的价格出现下跌，平均价格环比下降约9%和1%，这导致产品盈利出现一定程度的调整，四季度公司整体毛利率为17.77%，环比三季度下降约6.56个百分点，进而影响了产品盈利。
新基地项目的运营逐步改善，业绩提升基础明显。2024年是荆州基地项目全面贡献业绩的第一年。目前，该项目运行稳定，尽管部分产品因运输半径的限制短期内影响了盈利，预计随着行业产能逐步平衡，公司盈利将逐步回归。当前荆州基地主要生产尿素、醋酸、有机胺，产品种类有限，调整空间较小。根据公司四季度少数股东权益公告，四季度荆州基地盈利约为1.63亿元，考虑到四季度基地并未完全高效运行，荆州基地未来仍有提升成本和利润的空间，新基地的运行优势将逐步显现。
在行业弱势运行阶段，公司的低成本优势相对明显，新建的荆州基地已较原有平台实现工艺成本的进一步优化。随着德州基地降本增效工作的推进，公司的利润优势有望进一步扩大。
盈利预测、估值与评级
考虑到新增产能的消化需求支撑一般，下调公司2024年盈利预测32%，预计2024-2026年公司营业收入分别为326亿元、379亿元、420亿元，归属于母公司的净利润分别为45.6亿元、58.3亿元、68.3亿元，EPS分别为2.15元、2.74元、3.22元，当前股价对应的PE分别为12.18倍、9.54倍、8.14倍，维持“买入”评级。
风险提示
原材料及产品价格的大幅波动风险；新产能投放带来的竞争风险。
