2023年报解析：自主车销量攀升，合资品牌压力山大转型待突破
广汽集团(601238)
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广汽集团于2024年3月28日公布年度业绩报告：该集团在2023年全年营业收入达到1297.06亿元，同比增长17.62%。然而，归母净利润为44.29亿元，同比下降45.08%，非经常性损益后的归母净利润为35.73亿元，同比下降52.31%。该集团计划向股东派发现金股利0.10元/股（含税），加上中期已派发的0.05元/股（含税），2023年共计现金股利0.15元/股（含税），占归属于公司股东净利润的36%。
投资分析：
在2023年第四季度，由于价格战和燃油车销量下滑，公司的利润大幅减少。第四季度营业总收入为315.24亿元，同比和环比分别增长6.36%和下降13.09%；归母净利润为-0.82亿元，较2022年第四季度的602万元和2023年第三季度的15.45亿元均有大幅下滑；扣非归母净利润为-4.51亿元，同比亏损扩大，环比转亏。营收下降的主要原因是新能源汽车补贴退坡和汽车行业价格战的影响，以及合资品牌投资收益减少。第四季度毛利率为8.18%，同比下降2.04个百分点，环比下降2.30个百分点。在费用方面，销售、管理、研发和财务费用率分别为6.24%、4.30%、1.36%和-0.10%，同比分别上升4.31个百分点、2.37个百分点、下降1.23个百分点和上升0.27个百分点。销售费用率上升的主要原因是广告宣传费增加和售后服务费增加。
合资品牌面临销量压力，营收同比下滑，公司正寻求加快电动化转型。2023年，广汽本田和广汽丰田的营收分别为935.3亿元和1528.7亿元，同比分别下降18.8%和6.5%。销量方面，广汽本田和广汽丰田分别售出64.0万辆和95.0万辆，同比分别下降13.7%和5.5%。公司的投资收益为86.60亿元，同比下降39.5%。面对市场竞争，合资产品的综合竞争力不足，导致销量和盈利同比下滑。第四季度，广汽本田和广汽丰田的销量分别为20.5万辆和26.4万辆，同比分别增长21.2%和10.0%，环比分别增长40.2%和13.4%。公司投资收益为13.79亿元，同比和环比分别下降32.7%和24.76%。展望未来，合资股东将积极加快新能源产品的导入，广汽丰田将开启深度联合开发体制，全新产品按计划推进。
自主品牌销量稳步增长，多款新车即将上市。2023年，广汽集团自主品牌销量达到88.65万辆，其中广汽乘用车全年销量为40.65万辆，同比增长12.12%。受汽车行业价格战影响，单车平均营收为14.63万元，同比下降15.72%。广汽乘用车持续深耕MPV细分市场，推出了全新新能源旗舰MPV E9和插电式混合动力MPV E8。广汽埃安全年销量达到48万辆，同比增长77.02%。在第四季度，广汽乘用车销量为11.06万辆，同比和环比分别增长16.2%和2.5%，广汽埃安销量为12.90万辆，同比和环比分别增长45.2%和下降8.9%。为推动品牌高端化，昊铂品牌实现独立运营，构建“埃安+昊铂”双品牌矩阵。展望2024年，自主品牌将持续丰富产品矩阵，计划推出多款新车，包括广汽传祺全新A级混动SUV、七座MPV；广汽埃安纯电SUV和轿车；昊铂全新六座纯电SUV等，进一步推进智能电动化转型。
盈利预测与评级：公司自主品牌业务稳步提升，我们看好公司在细分市场的竞争优势，预计公司2024-2026年主营业务收入分别为1550亿元、1691亿元和1879亿元，同比增长率为19%、9%和11%；归母净利润预计分别为48.1亿元、63.6亿元和79.1亿元，同比增长率为9%、32%和24%；EPS预计分别为0.46元、0.61元和0.75元，对应当前股价的PE估值分别为19倍、15倍和12倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：汽车（新能源汽车）销量增速不及预期；MPV细分市场用户需求不及预期；公司合资联合开发新产品存在不确定性；自主品牌高端化进程不及预期；自主品牌盈利能力不及预期。
