“一体化龙头展韧性，业务导流助力增长爆发！”
康龙化成(300759)
投资亮点
业绩持续增长，行业龙头优势明显。2023年，公司实现营业收入115.4亿元，同比增长12.4%；实现归属于母公司净利润16.0亿元，同比增长16.5%；Non-IFRS经调整归母净利19.0亿元，同比增长3.8%；剔除生物资产公允价值变动因素，Non-IFRS经调整归母净利同比增长11.4%。在Q4季度，公司营收29.8亿元，同比增长4.0%；归母净利4.6亿元，同比增长11.7%。受阶段性因素影响，公司整体业绩增速有望得到修复。2023年，公司服务全球客户数量超过2800家，其中使用多个业务板块服务的客户贡献收入86.4亿元，占比74.9%，其中CMC业务约85%的收入来源于药物发现服务的现有客户；原有客户贡献收入106.8亿元，同比增长12.7%，占比92.6%。公司业务协同效应显著，客户粘性较高。
基石业务稳健增长，新兴业务发展势头良好：
1．实验室：作为公司基石业务，实验室业务展现出行业龙头韧性，生物科学业务不断拓展服务范围。2023年，公司实验室收入66.60亿元，同比增长9.4%，毛利率44.3%（降低1.3个百分点）。在全球医药融资阶段性遇冷的情况下，该业务仍实现增长，全年参与764个药物发现项目，同比增长约17%，充分证明了公司在临床前服务的专业能力和龙头效应。报告期内，公司高毛利率的生物科学业务服务范围和科研能力持续提升，积极拓展小核酸/多肽/抗体/ADC/CGT等业务，收入占比已超51%。
2．CMC：强大的服务能力推动后期项目持续放量，盈利能力提升空间较大。2023年，公司CMC收入27.11亿元，同比增长12.6%，收入保持双位数增速主要得益于后期及商业化订单增加。具体来看，报告期内，公司CMC服务涉及885个项目，包括29个工艺验证和商业化项目、27个PhIII项目、170个PhI/II项目、659个临床前项目；毛利率33.7%（降低1.2个百分点），主要是产能处于爬坡期。
3．临床CRO收入快速增长，毛利率持续改善。2023年，公司临床CRO收入17.4亿元，同比增长24.7%，毛利率17.1%（提高5.6个百分点）；在大环境下，药企优先推动临床阶段项目，公司临床业务逐步放量，毛利率持续改善。报告期内，公司临床CRO服务项目1,035个，包括83个PhIII临床试验、443个PhI/II临床试验和509个其它临床试验；SMO服务项目1,450+个，覆盖120+个城市600+家医院和临床试验中心。
4．大分子与CGT仍处于投入期，收入快速增长。2023年，公司大分子与CGT收入4.3亿元，同比增长21.1%，毛利率-8.3%（降低6.1个百分点）；收入快速增长主要得益于业务持续发展，板块仍处于投入期，盈利能力有较大提升空间。
投资建议：鉴于全球医药融资环境仍需改善，新兴业务处于投入期，我们下调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测。预计公司2024-2026年的归母净利润分别为17.6、20.6、23.7亿元，EPS分别为0.99元、1.15元、1.33元，对应PE分别为21.3倍、18.3倍、15.9倍。随着融资环境改善，公司基石业务稳健发展，新兴业务快速成长，未来发展前景广阔。维持“买入”评级。
风险提示：融资环境恶化风险，订单及项目进展不及预期风险，行业竞争加剧及政策风险
