海外电表巨头乘行业东风，加速布局新能源市场，打造产品生态新格局

海兴电力（603556）

作为全球领先的智能电表行业领军企业，海兴电力正逐步向智能配用电解决方案领域拓展。公司起源于电表业务，已在海外电表市场深耕二十余载，如今业务已涵盖智能配电、用电及新能源三大领域。在财务表现上，海兴电力业绩稳健提升，海外业务收入占比显著。在2023年前三季度，公司营收达到28.7亿元，同比增长20.36%，归属于母公司的净利润为8.3亿元，同比增长25.64%。从收入构成来看，2022年，智能用电产品贡献了87.6%的收入，智能配电产品占比9.9%，新能源产品占比1.3%。海外市场为公司贡献了55.75%的收入，毛利率为35.57%，而国内市场贡献了43.05%，毛利率达到41.10%。

随着分布式新能源装机规模的快速增长，配电网智能化进程也在加速迭代。光伏行业保持高增长态势，分布式光伏装机占比接近总装机量的一半，电网可能成为新能源消纳的瓶颈之一。配电网智能化成为电网公司“十四五”规划中的投资重点。近期，我国出台了重大政策，有望推动配电网智能化建设的加速，预计今年电网投资将持续保持高增长。电表作为配电网智能化的关键环节，电表升级和更换周期将推动国内电表需求的快速增长。一方面，电表需求存在周期性，目前正处于更换周期；另一方面，电网智能化的推进将带动电表升级，电表单价有望提升，因此近期电表需求有望迅速增长。在国际市场上，随着欧盟十年期电网投资计划的发布，欧洲电网投资中心提升，智能电表成为主要投资方向之一。全球多数国家智能电表的覆盖率仍然较低，我国电表出口在疫情影响减弱的背景下恢复双位数增长，海外市场景气度有望提升。获得国际资质和建立销售渠道是电表出海的关键，而本土沉淀则是优质企业的核心竞争力。不同国家的电表标准各异，资质认证是进入国际市场的第一步。大多数国家要求本土化生产，与本土企业合作或海外建厂是扩大市场份额的关键。

海兴电力在国际市场的布局日益完善，持续推进本土化战略。截至2022年底，公司的产品已覆盖全球90多个国家和地区，其中在巴西市场的智能用电产品占有率保持第一，在印尼市场首次实现市场份额第一。公司还持续建立本土化团队，本土员工比例较高。公司重视研发投入，在软件开发和通信技术方面具有优势，用电端整体解决方案的市场占比有望逐步增加。在新业务领域，公司通过增资利沃得、与通威合作布局光储充产品，新能源业务具有渠道复用优势。同时，公司还丰富配网产品线，布局虚拟电厂业务，不断打造配用电的整体解决方案生态。

盈利预测和估值：我们预测海兴电力2023-2025年的收入分别为41.91亿元、53.47亿元和65.99亿元，归属于母公司的净利润分别为7.28亿元、10.18亿元和12.98亿元。公司业绩增速较快，PEG比率低于1，且2024年的PEG比率低于行业平均水平，因此首次给予“买入”评级。

风险因素：宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、外来竞争对手进入风险、电网投资不及预期风险。

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