破局升级，降本增效领航新周期，厚积薄发再创辉煌
良信股份(002706)
投资要点：
事件：公司2023年度营业收入达到45.85亿元，同比增长10%，归属于母公司净利润为5.11亿元，同比增长21%，扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为4.44亿元，同比增长21%。值得注意的是，2023年第四季度营业收入为11.30亿元，同比下降5%，但归属于母公司净利润达到0.96亿元，同比增长33%，扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为0.87亿元，同比增长93%。
重拾业绩增长信心。公司业绩增长主要得益于新能源领域对框架断路器等产品需求的持续增长，配电电器收入达到28.09亿元，同比增长12%；受益于房地产竣工面积的累计同比转正，地产行业企稳，终端电器收入为10.97亿元，同比下降3%；电网等领域需求稳定，控制电器收入为4.41亿元，同比增长19%；智慧人居业务逐步进入智能家居领域，持续开拓高端住宅和酒店，智能电工收入为2.20亿元，同比增长58%。公司毛利率修复明显，2023年全年为32.4%，同比提升1.8个百分点，其中第四季度为29.0%，主要由于公司不断改进制造技术水平，缩短交货期和增强制造柔性；杭州湾超级工厂提升供应链管理水平，提质降本效果显著。
海盐工厂释放潜力。公司海盐工厂全面投入运行，规划年产值100亿元，实现1.5小时覆盖上海、杭州、苏州、宁波等城市经济圈，极大地完善了供应链布局。海盐基地涵盖零部件生产车间（冲压、机加工、点焊、注塑、模具）与装配车间（塑壳、智能电工、新能源、终端、工控、框架、双电源、隔离开关）两大部分，将不断提升智能化水平和成本控制能力，聚焦长期降本增效。
启航发力智能配电。公司投资成立良云智慧，其中公司持股52%，高管持股平台逐永、逐同、逐智共同持股48%。合资公司专注于智能配电业务，完善销售及交付能力，推动研发成果产业化。作为低压电器行业的龙头企业，公司基于自身硬件能力（低压开关柜等），搭配软件自研算法，针对电气设备实现节能、计量、故障预警等智能化管理，聚焦学校、医院、产业园区、数据中心等领域，提供“源网荷储一体化”智慧能源综合解决方案，帮助实现建筑节能目标和净零能耗。实现“产品-方案-运维”的高价值量服务，市场空间有望实现量级提升。
盈利预测与投资建议：受地产等周期下行影响，低压电器市场整体需求疲软，新能源行业需求增速放缓，公司作为国内低压电器龙头，有望把握新一轮智能配电市场窗口期，通过海盐基地全面投产来降本增效，穿越周期。我们预计公司2024-2026年收入分别为57.7/72.1/88.3亿元，归母净利分别为5.7/7.8/10.2亿元，对应当前股价15/11/8倍PE，给予2024年20倍PE，对应目标价10.09元/股，维持“买入”评级。
风险提示
下游行业需求不及预期的风险；原材料价格波动的风险；行业竞争加剧的风险。
