“全球布局矿山贸易新格局，铜资源龙头乘势腾飞，弹性空间无限广阔！”
洛阳钼业（603993）
全球资源巨头，以“矿山+贸易”模式占据行业领先地位：洛阳钼业以独特的“矿山+贸易”战略布局全球市场，其业务结构主要分为矿山业务和贸易业务。在2022年，矿山业务（涵盖铜、钴、钼、钨等）和贸易业务分别贡献了总收入的15%和85%，同时，在毛利贡献方面，矿山业务和贸易业务分别占比66%和34%。作为全球资源行业的领军企业，洛阳钼业自2013年起积极进行海外资源收购，成功拿下了澳洲NPM铜金矿、巴西铌磷矿、刚果（金）TFM铜钴矿、全球第三大基本金属贸易商IXM以及KFM铜钴矿等，其业务范围遍布全球。截至2022年，洛阳钼业已成为全球领先的钨、钴、铌、钼生产商，以及重要的铜生产商，同时，在巴西磷肥市场也占据领先地位，其基本金属贸易业务在全球范围内也名列前茅。
铜资源供应紧张，钴产量稳步上升：1）铜资源供应长期紧张，新能源电力需求成为增长动力。供应方面，铜资源受限于资本开支、地缘政治以及矿山品位下降等因素，供应量不足。需求方面，2013年至2023年间，全球及中国精炼铜的消费量总体呈上升趋势，年需求量超过2500万吨。从下游需求角度来看，中国铜消费量占比近50%，主要集中在电力行业。我们预计，随着“十四五”期间国家电网投资及新能源领域的发展，铜的需求前景将十分广阔。2）钴资源储量与产量均保持稳定增长，新能源电动车需求旺盛。供应方面，全球钴矿储量稳中有升，2022年全球钴储量为830万吨，同比增长9.2%。产量主要集中在刚果（金）地区，占比全球68%。从企业角度来看，洛阳钼业和嘉能可的资源量在全球范围内占比38%。需求方面，钴主要用于锂电池等新能源领域，2016年至2021年间，中国市场钴消费量从3.1万吨增长至5.5万吨，复合年增长率达到11.8%，整体呈增长趋势。
掌握世界级资源，矿业与贸易协同发展：1）资源优势明显，围绕“铜钴”核心金属实现业绩稳健增长。洛阳钼业目前拥有全球5座矿山及巴西3个矿区，其中铜钴储量占全球的1.1%和19.4%。在铜资源方面，我们对其资源量和价格的双重增长潜力持乐观态度，预计铜价上涨10%，公司毛利率将增长约1个百分点，公司股价与铜价之间存在较强的正相关关系。我们预计，随着铜供需格局的改善以及2024年美国降息预期的实现，铜价有望保持良好表现，进而推动公司股价上涨。在产量方面，公司2024年TFM和KFM铜资源潜力巨大，预计铜产量将增长24%-36%。在钴资源方面，预计2024年产量将增长至6-7万吨，保持稳健增长。其他板块如铌磷和钼钨也将保持量价稳定，期待东戈壁钼矿的放量。2）逆势收购实现资源向成本优势的转化，公司在5次逆势收购中均取得了股价的显著上涨，且公司成本控制能力领先，已提前完成3年5亿美元的降本目标。3）持续加大技术研发投入，以降低成本和提高效率。公司率先应用5G技术和无人驾驶技术，实现远程操作，提高工作安全性，并提升生产效率40%以上。4）IXM打造“矿业+贸易”新模式，实现协同合作和资源整合。IXM作为全球第三大金属贸易商，业务覆盖80多个国家，现已延伸至公司铜钴、铌等品种业务，发挥协同效应。
盈利预测与投资建议：我们预测公司2023-2025年的每股收益（EPS）分别为0.3元、0.4元和0.6元，对应的市盈率（PE）分别为20倍、14倍和11倍。鉴于公司2024年TFM和KFM铜矿增量显著，权益金问题解决后产量释放可期，我们首次给予“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧；地缘政治风险；金属价格波动风险。
