2024年三季报解读：主业面临短期压力，咖啡业务稳健增长成亮点
佳禾食品(605300)
投资亮点
动态：公司发布2024年前三季度营业收入/归属于母公司净利润为16.8/0.83亿元，同比减少19.5%/59.9%；2024年第三季度营业收入/归属于母公司净利润为6.07/0.13亿元，同比减少20%/81%。
市场需求疲软，主营业务压力较大，咖啡业务实现两位数稳定增长。1）从产品角度来看，2024年第三季度植脂末/咖啡/植物基/其他产品收入分别为2.48/0.79/0.22/1.64亿元，同比变化分别为-51%/13%/-22%/+65%。植脂末业务延续第二季度下滑趋势，主要原因包括下游茶饮头部客户自建产能以及下游茶饮客户闭店数量增加、去植脂末趋势的影响。目前，公司正在逐步加强中小客户和工业客户的拓展。2024年第四季度是传统销售旺季，植脂末凭借其性价比优势预计将环比改善；咖啡业务2024年第一季度至第三季度收入同比增速分别为-19%/+25%/+13%，自第二季度以来增速实现回正。公司在B端加强产品触达至工业及连锁客户；C端通过挖掘自媒体渠道潜力，强化金猫咖啡品牌形象。2）从渠道角度来看，2024年第三季度生产企业/连锁/经销营收分别为1.67/2.4/0.63亿元，同比变化分别为-12.2%/-41.4%/-9.2%，连锁企业的波动较为明显。截至2024年第三季度末，总经销商数量为645家，较2023年末增加83家。
成本上升导致毛利率下降，费用投入增加，净利率承受压力。2024年第三季度归属于母公司净利率同比减少7.11个百分点至2.18%，主要原因是成本上升和销售费用率上升。1）毛利率：2024年第三季度毛利率为15.02%，同比减少3.90个百分点，主要原因是粉末油脂原材料价格上涨以及糖浆业务等低毛利率产品占比提升；2）费用率：2024年第三季度销售费用率同比增加3.99个百分点至7.29%，管理费用率同比增加1.02个百分点至3.67%，主要原因是公司加大C端品牌宣传、广宣及电商费用增加，以及配套管理人员支出增长明显。目前，公司前期C端业务拓展的基础费用投放已基本完成，预计后续费用支出将保持相对平稳，有望推动盈利能力提升。
盈利预测与投资评级：受下游客户需求变化影响，公司短期表现有所承压。公司通过稳定现有植脂末需求客户、拓展海外/工业化客户需求订单，降低客户自建产能的影响，从长期来看，主营业务有望恢复稳定增长；咖啡业务处于培育期，随着高性价比产品打造、品牌知名度提升，期待其增长潜力进一步释放。考虑到三季报业绩，我们调整2024-2016年归属于母公司净利润预测为1.2、1.8亿元、2.4亿元（前值为2.5、2.9、3.6亿元），当前市值对应PE为39/26/20X，维持“增持”评级。
风险提示：食品安全问题，咖啡客户拓展不及预期，原材料价格上涨风险，茶饮需求不及预期。
