【重磅】多渠道布局助力，零售成本压力迎缓解新篇章！
片仔癀(600436)
投资要点
公司于2024年上半年公布了半年度业绩快报，报告显示，2024年上半年实现营业收入56.5亿元，同比增长11.99%；归属于母公司的净利润达到17.2亿元，同比增长11.6%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为17.5亿元，同比增长11.0%。
在销售渠道拓展和市场策划加强的推动下，公司核心产品片仔癀系列以及控股子公司福建片仔癀化妆品股份有限公司（合并）的销售收入显著增长。2023年，片仔癀产品经历了历史性的价格上涨，单粒价格上涨170元。为了吸引新客户并增强客户粘性，公司在2023年大幅提高了销售费用，增幅高达62.0%，并在线上线下多渠道开展宣传和促销活动。从2024年开始，公司旗下的“片仔癀体验馆”升级为“片仔癀国药堂”，进一步优化了品牌形象体系，并与众多知名连锁药店合作，实现了超过10万家终端门店的覆盖。一季度化妆品业务收入达到2亿元，同比增长83.18%，这主要得益于公司对化妆品业务的持续推动和爆款产品的打造。
天然牛黄价格上涨对毛利率造成了一定压力，但成本压力有望得到缓解。上半年营业利润为20.6亿元，营业利润率略有下降，主要由于片仔癀的关键原材料天然牛黄价格急剧上涨。据康美中药网数据，天然牛黄的价格从2023年初的20万元/千克升至50万元/千克，再到11月的140万元/千克，直至2024年6月的最高165万元/千克，涨幅超过700%。价格上涨主要是由于天然牛黄的稀缺性和市场需求持续增长。近期，相关部门发布了《关于允许进口牛黄试点用于中成药生产有关事项的公告（征求意见稿）》，这将有助于增加国内天然牛黄的供应，控制价格上涨，从而有利于片仔癀产品控制成本，提升盈利能力。
公司持续加大创新研发投入，成效显著。2024年上半年，公司获得1个化药1类新药的临床许可（治疗淋巴瘤创新药PZH2113），拟用于治疗弥漫性大B细胞淋巴瘤（DLBCL）为主的复发性/难治性非霍奇金淋巴瘤。此外，片仔癀与上海璃道医药科技有限公司合作开发的化学药品1类新药PZH2107（LDS片）已完成Ⅰ期临床试验，并取得《临床研究报告》。目前，片仔癀多个新药项目正进入关键研究阶段，包括3个化药1类新药、3个中药1.1类新药和1个中药1.2类新药。公司还在积极探索片仔癀及其优势品种在肝病、肿瘤、炎症、抗病毒等领域的临床应用，系统开展了多项药效机理研究和临床研究。
盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归属于母公司的净利润分别为32.9亿元、38.4亿元、45亿元，对应市盈率分别为38倍、33倍和28倍。考虑到片仔癀良好的产品竞争格局和成本下降预期，预计未来业绩将持续增长，因此给予公司一定估值溢价，建议2025年给予40倍估值，目标价格设定为254.8元，给予“买入”评级。
风险提示：费用控制不及预期、核心产品销售不及预期、成本上涨等风险。
