业绩飘红！臻酿八号助力，公司业绩超预期喜讯发布
水井坊(600779)
动态
2024年7月26日，水井坊公布2024年上半年业绩报告。
核心观点
第二季度业绩超出市场预期，盈利能力显著提升
在2024年上半年，公司实现营业收入17.19亿元，同比增长12.57%，归属于母公司净利润达到2.42亿元，同比增长19.55%，扣除非经常性损益后的归母净利润为2.28亿元，同比增长13.88%。其中，第二季度营业收入7.85亿元，同比增长16.62%，归母净利润0.56亿元，同比增长29.60%，扣非归母净利润0.74亿元，同比增长74.42%。利润增速的提升主要得益于销售费用率的下降。公司对销售费用率的控制力度较大，使得盈利能力得到了明显提升。上半年毛利率和净利率分别为80.96%和14.11%，分别同比减少1.50个百分点和增加0.82个百分点；第二季度毛利率和净利率分别为81.55%和7.15%，分别同比减少0.02个百分点和增加0.72个百分点。毛利率表现稳定，净利率提升明显。第二季度销售和管理费用率分别同比减少8.90个百分点和增加3.04个百分点，主要由于公司对费用投入的控制。现金流方面，由于2023年第四季度收入和利润增长较多，导致2024年第一季度缴纳税费增加，使得经营净现金流为负。上半年销售回款16.95亿元，同比增长0.25%，第二季度7.65亿元，同比下降5.92%。截至第二季度末，合同负债10.71亿元，环比减少6.92%。
八号产品助力增长，高端化战略持续推进
2024年上半年，公司高档酒和中档酒营收分别为15.17亿元和0.97亿元，分别同比增长6.13%和12.78%；第二季度高档酒和中档酒营收分别同比增长14.70%和下降43.61%，其中八号产品依然保持强劲的增长势头。井台经典复刻限量回归，推动了井台产品的成长。典藏产品继续聚焦20个关键城市和客户，与更多高质量企业展开合作。上半年高档酒和中档酒毛利率分别为85.53%和63.12%，分别同比增长1.45个百分点和0.04个百分点。公司通过季节性营销持续强化品牌传承与创新，构建场景联动促销。下半年，公司将聚焦20个关键城市的高质量消费者和圈层培育，保持良性渠道库存；对井台产品，通过经典复刻限量回归优化门店利润体系，强化高品质消费者活动；对八号产品，扩大分销提升有效门数，培育百强城市百强客户，动销导向激励持续开瓶；对系列酒，重点市场持续拓展分销，加强渠道进货动销动力，夯实品牌推广宣传。
渠道拓展稳步进行，BC联动推动销售
2024年上半年，公司国内和海外营收分别为15.86亿元和0.28亿元，分别同比增长6.05%和40.52%，毛利率分别同比增长1.45个百分点和下降6.17个百分点；第二季度国内和海外营收分别同比增长10.99%和19.64%，毛利率分别同比增长3.45个百分点和下降5.99个百分点。公司的免税渠道由母公司帝亚吉欧代理，其他渠道由公司自营，积极开展海外业务。上半年新渠道和批发代理营收分别为2.07亿元和14.07亿元，分别同比增长2.02%和7.20%，毛利率分别同比增长0.52个百分点和1.37个百分点；第二季度新渠道和批发代理营收分别同比下降5.90%和同比增长14.65%，毛利率分别同比增长3.83个百分点和2.95个百分点。上半年公司持续拓展有效门店，每年保持20%的门店增长，体现产品成熟度的提升；BC联动下动销开瓶数持续上升，价值链稳定。公司继续保持全年收入和利润增长的目标规划，拓展渠道及加深品牌建设，有望顺利达成。
未来展望
我们看好公司短期八号产品的增长，长期将继续推进高端品牌建设，加大对新一代井台消费者的培育，聚焦前八大核心市场，打造浓香白酒头部品牌之一。根据公司业绩报告，我们略调整2024-2026年每股收益为2.90元、3.31元和3.82元（前值为2.98元、3.51元和4.13元），当前股价对应市盈率分别为12倍、11倍和9倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济下行风险、前八大市场增长不及预期、典藏大师及井台销售不及预期等。
