“负极材料领军者！北交所企业硅碳负极产能爆发，海外基地建设加速，年产5000吨创新高”
瑞科能源(835185)
收入年复合增长率高达78.03%，综合毛利率2022-2024Q1持续攀升，给予“增持”评级
自2021年至2024Q1，瑞科能源累计营业收入分别为104.91亿元、256.79亿元、251.19亿元、35.28亿元，同期营业收入年复合增长率达到78.03%；归母净利润年复合增长率达到49.55%。在2022-2024Q1期间，公司综合毛利率呈上升趋势，2024Q1更是达到了20.99%。鉴于当前正极、负极材料市场处于低位，瑞科能源依旧保持负极材料出货量行业领先，同时产能建设稳健推进，海外项目如印尼、摩洛哥等地逐步落地。因此，我们对2024-2026年的盈利预期进行上调，预计公司将在该期间实现营业收入204.79/246.40/287.24亿元，归母净利润15.14/20.23/23.31亿元，对应EPS1.36/1.81/2.09元，当前股价对应PE12.8/9.6/8.3X，评级由此前的“持有”下调至“增持”。
负极材料贡献主要利润，海外生产基地布局稳步进行
2023年，瑞科能源负极材料占营业总收入的比例为48.95%，正极材料占比为49.01%；毛利贡献率分别为67.51%、28.15%。在2021-2023年期间，境外销售收入年复合增长率达到41.12%。印尼年产8万吨负极材料一体化项目（一期）预计2024年投产；同时，公司计划在印尼建设年产8万吨负极材料一体化项目（二期），完成后瑞科能源在印尼的负极材料产能将达16万吨/年。2023年12月，瑞科能源宣布通过BNUO公司在摩洛哥设立项目公司，投资建设年产5万吨锂电池正极材料项目，主要面向欧美市场，该项目已于2024年4月开工。
瑞科能源稳居国内负极材料行业首位，硅碳负极技术领先
EVTank数据显示，中国负极材料出货量达到171.1万吨，全球占比进一步提高至94.1%。瑞科能源以22.74%的市场份额位居行业首位。作为国内最早量产硅基负极材料的企业之一，瑞科能源在硅碳负极材料方面具有领先优势，出货量行业领先。目前，硅碳负极材料已开发至第五代产品，比容量超过2,000mAh/g；硅氧负极材料已完成多款氧化亚硅产品的技术开发和量产，比容量超过1,500mAh/g；截至2023年末，硅基负极材料产能达到5,000吨/年，出货量位居行业前列。
风险提示：市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、应收账款风险。
