“内增盈利喜人，外忧商誉减值：公司利润表现两极分化”
歌力思(603808)
核心观点
事件：公司在近期发布了2023年度业绩预告，预计今年将实现归属于母公司的净利润在1亿元至1.3亿元之间；若剔除商誉减值的影响，预计归母净利润将在2亿元至2.3亿元之间。评论：
在成长期，品牌增速表现出色，线上和线下渠道均实现了稳健的增长。随着经营环境的逐步复苏，公司预计2023年的收入将同比增长20%至25%，较2021年增长22%至27%。从品牌角度来看，公司旗下所有品牌均实现了收入的增长，其中Self-Portrait/Laurel/IRO品牌的国内市场增速尤为显著，歌力思品牌预计将实现稳健增长。从渠道角度来看，公司线下门店已覆盖全国核心商圈，预计到2023年底，旗下门店总数将达到约651家（其中直营店约503家），较年初净增约43家；电商渠道采取多品牌、多平台策略，并推进正价化，主动收缩高折扣渠道，预计线上业务将保持稳健增长。从季度角度来看，若剔除商誉减值影响，预计23Q4将实现归母净利润在0.64亿元至0.94亿元之间，同比扭亏，较2021Q4的6016万元亦实现显著增长。
预计国内利润将恢复至2021年水平，海外业务因计提商誉减值约0.9亿元至1亿元。从盈利能力来看，近年来公司持续保持积极的拓店节奏，2023年新开门店的店效有所提升，费用率得到优化，预计国内业务利润将恢复至2021年的水平。然而，受通货膨胀、地缘局势和消费需求减弱等因素的影响，公司旗下IROParis品牌在海外市场的经营受到较大冲击，预计23H2海外亏损将较23H1进一步扩大。鉴于欧美地区宏观经济压力持续较大，公司预计IROParis品牌在海外地区的盈利能力将有所下降，因此对公司受让前海上林股权、子公司受让唐利国际股权形成的商誉计提减值约9000万元至1亿元。
公司持续丰富旗下品牌矩阵，积极拓店，具有较强的复苏弹性。近年来，公司逆势开店，三个国际品牌维持了强劲的增长势头，随着消费环境的逐步恢复，经营杠杆的正向作用带动国内业务盈利能力得到改善。同时，公司通过投资加拿大高端羽绒服品牌“Nobis”，持续丰富品牌矩阵，并通过布局功能性产品对现有品类进行有效扩充，有望助力公司在高端市场的市占率提升。
投资建议：公司多品牌战略成效显著，成长期品牌增势强劲，国内业务盈利能力显著恢复；海外业务虽短期内拖累利润水平，但计提减值有助于公司新财年轻装上阵。考虑到计提商誉减值损失对利润的影响较大，我们下调了盈利预测，预计公司23/24/25年归母净利润为1.2/3.0/3.7亿元（原预测值为2.2/3.4/4.2亿元），对应当前市值PE为22/9/7倍，维持“买入”评级。
风险提示：消费复苏不及预期，费用优化不及预期，海外需求持续低迷。
